文章来源：微信公众号 投基演绎法

回顾近两年的A股市场，结构性行情的深度演绎导致业绩回报居前的基金经理大多是“押宝”单一行业的赛道型“选手”，但伴随着市场风格的高速切换以及热点的涣散，“押宝”单一赛道很难帮助基金经理获得业绩的可持续性，而多样化布局、适度均衡配置多个行业赛道的基金经理今年却可以脱颖而出。华富基金总经理助理、权益投资部总监陈启明就是其中的佼佼者之一。

资料显示，陈启明具备15年证券从业经验和7年基金管理经验，曾任日盛嘉富证券上海代表处研究员、群益证券上海代表处研究员、中银国际证券产品经理，2010年2月加入华富基金，先后担任研究员、基金经理助理，2014年9月开始管理基金产品。他擅长泛科技、医药和周期板块，在能力圈范围内具备出色的行业切换能力，其管理时间最长的华富价值增长混合曾荣获证券时报评选的明星基金奖——2015年度“三年持续回报平衡混合型明星基金”。

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任职年化回报20%的实力

雷达君发现，陈启明当前任职的基金共有5只，其中管理华富价值增长超过7年，华富成长趋势、华富产业升级的任职时间也超过了4年。

从任职回报来看，截至11月12日，除华富成长企业精选由于成立时间较短外，其余四只基金的任职回报都实现了翻倍，管理时间最长的华富价值增长任职回报高达360.75%，若将其任职回报折算成年化数据，最具代表性的华富价值增长的年化任职回报为23.85%，华富天鑫A高达43.46%，华富成长趋势的年化回报也接近20%。

受益于一系列资本市场改革，近几年A股市场投资持续火热，新入场的投资者误以为动辄翻倍的业绩回报是投资市场的常态。其实，世界顶尖投资大师沃伦·巴菲特的长期投资年化收益也仅在20%附近。因此，陈启明管理的基金能够实现20%左右的年化复利已经算得上是十分优秀。

2021年的A股市场风格切换迅猛，从年初的“茅指数”，到一季度末吸睛无数的周期板块，二季度备受青睐的“宁组合”，以及三季度以来市场热点更加分散，众多“顶流”基金经理业绩出现大幅回撤。

就算是在投资这样难做的今年，陈启明的产品依然实现了不错的业绩回报。截至11月12日，他所管的基金年内收益均有不俗收益，基本都在17%以上，远超各自同期的业绩比较基准的表现以及沪深300指数的表现。

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“攻防兼顾”，严格控制回撤

实际上，陈启明是一位“攻防兼顾”的基金经理。在保持产品组合收益的基础上，严格控制回撤。以其代表作品华富价值增长为例，最近一年该基金的最大回撤仅为-13.92%。

华富价值增长最近一年最大回撤

该基金的最大回撤出现在春节后，彼时，主要经济体央行的宽松政策初显成效，上游资源国甚至出现了严重的通货膨胀，市场预期美联储将要收紧货币政策，“压抑”已久的10年美债收益率“势不可当”，进而引发全球风险资产集体回调。

不过，由于严谨的基本面选股模式以及长期对回撤的严格控制，3月9日华富价值增长净值触底之后便迅速收复“失地”，其净值也屡创新高，而最近一年沪深300指数的最大回撤为-18.19%，时至今日，该指数仍未回到2月份高点位置。

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机构投资者也觉得“香”

基于华富价值增长等多只产品稳定的业绩，机构投资者纷纷买入陈启明管理的基金。数据显示，截至今年6月30日，华富价值增长、华富天鑫A以及华富成长趋势的机构持仓占比分别为78.68%、71.34%以及57.37%。

雷达君发现，华富价值增长自2019年中报开始就获得机构的不断加仓，一路从12.18%的占比增持至78.68%；华富天鑫A同样受到机构青睐，2019年底该基金机构持仓占比为33.77%，仅一年后华富天鑫A的机构持仓占比就已经升至70%以上；另外，华富成长趋势的机构持有份额也已经实现连续两年上涨。

华富价值增长持有人结构

华富天鑫A持有人结构

华富成长趋势持有人结构

相比个人投资者而言，机构投资者更关注基金经理的长期业绩和回报的稳定性。陈启明管理产品的时间已超过7年，基金经理长期稳定的回报以及对回撤的严格控制经受住了时间和市场的检验。作为一名稳健的长跑选手，陈启明管理的基金适合机构配置作为中长期底仓，因此机构投资者纷纷买入他管理的产品也是应有之义。

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“启明星”是怎样炼成的？

熟悉华富基金的投资者都知道，陈启明有一个权益投资“启明星”的称号。他采用自上而下优选赛道，自下而上精选个股的投资方法，双向出击，曾经捕获了多只“大牛股”。

管理产品这些年，陈启明经历了牛市的喧嚣，也经历了熊市的冷清，但他依然坚持自己的投资框架和选股方法，不因外部环境所扰动。

“我做投资基本不只看k线，或者听消息、炒概念。投资中有‘十八般武艺’，实践证明我的能力圈就是看清企业的盈利模式，赚到企业业绩增长的钱。”陈启明曾说过，“我关注的标的，至少需要在2-3年时间内让我看到其业绩持续高速增长的原动力，过硬的逻辑可能来源于赛道优势、企业自身商业模式或管理层能力等。”

关注企业可持续的盈利增长。陈启明表示，我国的产业结构正在由传统的人力密集型低端加工业，向技术密集型的中高端制造业升级，从高速发展向更有质量的发展转型，这其中必然会诞生诸多快速成熟的企业，业绩增速亮眼的成长股在政策、产业基本面的共振支持下在九月份以来表现相对强势。以泛科技和医药为代表的受益于产业升级和政策扶持的成长股未来较长一段时间仍然值得重点关注。

均衡配置注重行业前景。尽管陈启明看好泛科技、医药和周期板块的前景，也擅长这些领域的投资，但他并没有在某一行业上“押宝”重仓，而是更注重基金组合的行业配置，适度均衡配置高端制造、新能源、半导体、云计算/大数据、医药以及顺周期等行业。

以其代表产品华富价值增长为例，按照申万行业分类，电力设备、医药生物、计算机、电子以及基础化工分别占基金净值比例为14.38%、13.05%、11.73%、6.57%以及3.67%。

用个股阿尔法战胜行业贝塔。雷达君认为，当下市场风格轮动很快，主题热点稍纵即逝，用选股的阿尔法替代过分依赖行业的贝塔非常有必要。陈启明正是一位注重“深挖”个股的老将，他通常自公司的商业模式入手，从公司壁垒、公司治理以及行业发展前景三方面严格评估企业的盈利的持续性。陈启明的研究是一个由浅入深、由表及里、循序渐进的过程，将单一公司的理解延伸到整个赛道，并发掘同一赛道的其他优质企业。

寻找估值安全边际不是一句空话。雷达君发现，陈启明一般会选择在好价格买入好公司，敢于长期持有具备远大前景和强大生命力的成长个股，不因短期扰动而发生动摇。他认为，买入价格不好，好公司、好行业都是水中花、镜中月。

保持高仓位运作。雷达君计算陈启明所管全部产品的股票市值占当期基金资产的比值发现，绝大多数时候，陈启明都保持高仓位运作。自管理产品至今，他仅有一个季度股票总仓位低于70%，最近10个季度总仓位都维持在80%以上。

展望四季度，陈启明认为，当下基本面、政策面、资金面都处于相对混沌期，投资的难度进一步加大，但中高成长性总是相对稀缺，盈利来源于对真成长性的识别和介入点安全边际的保护。四季度更多关注的是找到企业可持续的/长周期的盈利增长能力，并在标的估值性价比匹配阶段买入，他所管的产品也会继续坚持“聚焦个股阿尔法成长属性，持仓行业适度分散均衡”的策略。