（原标题：晨报｜坚持杠铃配置，关注右侧信号） 秦培景｜中信证券首席策略师S1010512050004策略聚焦｜坚持杠铃配置，关注右侧信号“两会”政策目标符合预期，经济平稳运行，但目标实现仍需政策协同加力，设备更新、地产支持和特别国债投向等政策落地值得密切关注，A股市场生态缓慢修复，春节以来增量资金缓慢入场，依然呈现活跃资金定价的特征，建议坚持红利加主题的杠铃式配置结构，预计新质生产力相关的主题将持续得到政策催化，当前紧密关注右侧确认信号，市场有望迎来更佳的布局时点。一方面，“5%左右”的经济增长目标和3%的赤字率等主要“两会”总量目标符合预期，其中广义财政适度加力，货币政策仍有宽松空间，新质生产力相关的新兴产业将是工作重点；宏观数据显示国内经济开年运行平稳，但实现全年目标离不开政策协同加力，还需密切关注设备更新、地产支持和特别国债投向等政策后续落地的力度和进度。另一方面，春节后A股已形成增量资金市场，量化调仓引发的流动性冲击结束后，市场生态也在缓慢修复：活跃私募仓位小幅上升后依然在64%的低位，活跃资金定价的特征不变，结合政策催化预期，预计AI等新质生产力相关主题或持续活跃，同时，外资“回补”，利率持续低位和资产荒背景下，红利资产仍然是配置型资金的主要方向，建议坚持红利加主题的杠铃结构配置，当前紧密关注右侧信号。风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师S1010515100001物价数据｜如何看待节后的第一份通胀数据？（2024年2月）2月CPI数据超出市场预期，食品、出行和文娱消费价格分别影响2月CPI环比上涨0.59、0.30个百分点，贡献了绝大部分的增长动能。向后看，春节效应消退后，CPI上涨动能将会回归常态，但考虑到去年各季度基数前高后低的分布，2024Q2起CPI大概率呈稳步上升态势。1-2月联合来看，CPI较去年同期上涨0%，核心CPI上涨0.8%，整体表现符合预期，但仍未能脱离偏低的运行区间。对未来的价格观察来说，CPI的环比读数将比同比读数更值得关注，提示重点关注后续核心CPI的修复路径。2月PPI数据略低于市场预期，“基建复工不及预期驱动下的黑色建材系价格走弱”以及“中下游工业行业价格在供需矛盾中的持续下跌”是核心拖累。通胀水平的整体抬升带来实际利率水平的下降，我们测算2月的国债实际利率降至2.7%，较之于1月下降了1.28个百分点，但与合意水平或仍有一定距离。风险因素：经济修复不及预期，政策落地或实施不及预期，国际地缘政治风险等海外政策｜美国国情咨文解读：专注选战，扰动有限当地时间2024年3月7日，美国总统拜登发表国情咨文演讲，鉴于美国大选将实质性进入两党正面对决阶段，其演讲内容主要围绕大选展开，预计拜登后续将继续围绕社会、国际和经济三大议题推进选战。中美关系方面，拜登在本次国情咨文中涉及中美关系的言论较少，地缘政治或并非当前决定金融市场方向的关键因素，近期部分美国政客的涉华政策或主要为大选造势，但后续执行层面存疑。经济政策方面，并无超预期表述，且任期临近结束，预计年内难有实质性变化。虽然目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底大选前。风险因素：美国经济状况超预期恶化；中美地缘政治博弈超预期加剧。资产配置｜经济数据真空期，投资者行为主导（2024年3月）我们使用“双轮驱动资产配置策略”对3月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，经济环境指标相对上月走平，依然处于零值以下，金融环境指数2月小幅上升，模型建议超配债券和股票。从基本面来看，两会政策基本符合预期，政策落地后市场重心可能开始转向经济数据。3月地产“小阳春”成色、美联储3月议息会议、博鳌亚洲论坛等宏观事件值得关注。风险因素：我国政策推出力度或时点不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘冲突升温。陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师S1010510120047地产｜速度比方向更重要，信用比盈利更关键行业缩表本身并不可怕，但缩表过快则可能形成资产价格下降和金融风险的负循环。历史经营记录良好的公司信用受到质疑，则可能是整个行业加速缩表的催化剂。我们相信，政策已经开始积极干预行业主体信用，且购房需求本身客观存在。我们期待房价在2024年二季度企稳，也相信当前蓝筹房企能稳住主体信用，保持健康稳定运营。风险提示：房价在2024Q2无法企稳，继续下行的风险；房企优质土储不足，业绩继续下滑的风险；政策出台力度和时间不及预期，基本面不断下行风险。明明｜中信证券首席经济学家S1010517100001债市启明｜超长期特别国债的五问五答超长期特别国债作为一项重要的“稳增长”措施，短期内有利于推动经济回升、中长期也可以助力经济结构转型，为积极财政政策找到了平衡破题之策。对于债市而言，特别国债的供给可能会对资金面形成一定的压力，具体影响程度还需结合货币政策来判断，我们预计央行会给予充分的流动性支持，因此不用过于担忧。风险因素：货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。债市聚焦｜多视角观察：当前债市交易是否过热？春节假期后，债市利率整体维持快速下行的趋势，市场交投活跃度持续升温。然而水满则溢、月满则亏，市场也开始担忧此轮债市的交易情绪是否出现过热？投资者是否需要警惕后续多空情绪反转带来的风险？结合多维度视角，我们对近期债市的交易结构和机构行为进入深度分析，并在此基础上对后续债市策略进行展望。风险因素：货币政策大幅收紧，债市机构止盈集中出现，基本面数据超出预期。肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师S1010510120057银行｜绝对收益逻辑延续3月9日，十四届全国人大二次会议举行民生主题记者会，住建部部长倪虹强调稳定地产市场、防范房企风险，预计地产政策有望继续加码，助力稳定银行相关风险预期。本周开始，银行板块将进入业绩披露期，我们预计上市银行年报财务数据较为平稳，尽管净息差有所承压，但利润与资产质量保持稳健，整体看业绩对板块扰动有限，结合市场风格偏好和板块业绩预期，银行板块绝对收益仍有一定空间。风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。徐晓芳｜中信证券美妆与商业首席分析师S1010515010003美妆｜胶原蛋白：技术进步驱动行业成长，人群公司国别三重破圈重组胶原蛋白行业受限于技术、成本、认知等多因素，目前市场空间并未完全打开。技术迭代、工艺创新将带来性能更优、功能多元、成本更低的重组胶原蛋白，驱动现有赛道扩容、下游场景拓展。监管日益完善，使行业有据可依、有序发展。看好重组胶原蛋白行业。风险因素：技术进步、工艺创新、场景拓展、新品开发或不达预期的风险。消费者需求与偏好不断变化，主打胶原蛋白的产品销量或不达预期的风险。消费医疗、护肤品等可选消费受居民购买力、消费意愿影响大的风险。行业竞争加剧，侵蚀盈利能力的风险。监管政策超预期变化的风险。扈世民｜中信证券物流与出行服务首席分析师S1010519040004跨境电商物流｜再论出海关于物流端的关键问题全托管模式创新带来电商出口需求的裂变，极致供应链管理打造全链路性价比优势，成为应对税务等风险、助力中国制造出海的核心利器，我们认为2024~25年运价红利释放为跨境电商物流龙头盈利同比增长的关键。我们在前序报告的基础上，针对海运分流影响、电商和普货出口结构、运价周期的持续性等关键问题进行讨论。风险因素：海外宏观经济增速下行超预期；地缘政治形势进一步恶化；跨境电商需求增长放缓；空运价格大幅下跌。姜娅｜中信证券消费产业首席分析师S1010510120056亚洲消费｜酒类消费：白酒动销平稳，龙头表现稳健本篇报告为中信证券亚洲消费产业月度主题报告开篇，本期主要聚焦酒类消费，内容包括中国春节动销更新、中日韩三国酒类行业对比、日本啤酒行业动态更新。国内春节期间白酒消费需求和动销平稳，高端品牌表现较优，其他品牌各有分化；对比日本和韩国酒类公司发展，中国高端白酒将有望在未来继续保持坚挺表现；日本啤酒市场建议寻找啤酒行业税改受益品种。风险因素：宏观经济发展不及预期；消费恢复不及预期；白酒行业竞争加剧超预期；食品安全问题。徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师S1010517080003电子｜OLED国产链成长迎机遇，面板涨价动能持续OLED显示技术具有显示效果、轻薄、功耗等突出优势，已经成为重要的显示升级方向，我们预计其有望于智能手机市场持续渗透，并于平板/笔电/车载等中尺寸场景加速放量，驱动行业大盘持续稳健增长。OLED面板环节，中短期我们看好供需改善下面板持续的涨价动能，长期看我们预计行业空间有望随终端应用持续渗透而稳步扩张。上游环节，OLED设备方面，我们看好新一轮扩产周期和国产替代驱动下国产厂商的发展机遇；OLED材料方面，终端需求持续扩张，面板厂盈利承压下积极推进供应链国产化，我们预计国产材料厂商有望充分受益。风险因素：全球宏观经济持续低迷，OLED显示面板渗透不及预期，产能消化不及预期，面板厂商竞争加剧，国际贸易争端加剧，新产线建设进度不及预期，产业链降本不及预期等。电子｜从海内外财报看终端需求：2024H1复苏，H2成长，关注AI等创新结合第三方机构及电子产业链厂商展望，我们认为2024年电子行业复苏基调明确，2024H1仍然处于复苏阶段，H2伴随去库结束叠加AI需求释放或迎来加速成长。分不同下游来看，手机&PC&服务器市场有望实现温和复苏，AI渗透将加速；TWS耳机、智能手表等IoT品类出货量有望实现双位数成长，ARVR市场有望在苹果产品带动下重拾成长，中长期看好MR迭代以及后续AI手机和AR的配套；汽车市场仍有阶段去库压力，然中长期电动化、智能化趋势不改。风险因素：全球宏观经济低迷；下游需求不及预期；产品创新不及预期；国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险；汇率大幅波动；相关政策出台&执行不及预期；在海外市场遭到制裁等。崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师S1010517040001美国非农｜如何看待美国失业率超预期走高？（2024年2月）2024年2月美国新增非农就业人数超预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及政府部门是本次新增就业的主要贡献行业，但失业率上升、新增就业前值、新增就业广度和薪资增速均下降，美国就业市场降温节奏有所加快，青少年失业率上行幅度较大。美国劳动力市场降温或已进入第二阶段，美国失业率非线性上升拐点或到来，贝弗利奇曲线或将开始外移。我们维持此前判断，即美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。风险因素：美国就业市场韧性超出预期；美国后续CPI数据超出预期；美国经济提前进入衰退。韩世通｜中信证券药品和创新产业链首席分析师S1010522030002创新药｜以目前修订版S.3558内容立法概率依然较低：生物安全草案事件跟踪点评（二）北京时间2024年3月6日，修订版S.3558草案通过美国参议院国土安全委员会表决。修订后的草案缩窄了限制范围，更聚焦于人类遗传信息相关以及与政府机构直接相关的订单。我们认为，修订版草案中与中国CXO企业相关的内容失实，指控无根据，故以草案当前公开的内容和状态立法的可能性极低。我们认为，中国CXO企业已深度嵌入全球生物医药产业链，赋能全球新药的研发与生产，与全球药企客户实现共赢，造福于患者。短期海外政策的波动并不影响中国CXO企业的长期基本面逻辑。风险因素：药企研发投入不及预期；生物技术企业融资不及预期；业务订单不及预期；市场竞争加剧风险；生物资产公允价值波动风险；地缘政治风险。史周｜中信证券量化策略分析师S1010522100003股票指数基金｜聚力合流，勇立潮头：2023年度盘点与展望主动权益超额收益衰减背景下ETF配置正当其时，特别时期ETF承担重要使命获得中央汇金战略配置，各类Beta工具围绕ETF共筑生态圈。2023年非货币ETF规模逆市增长5077亿元至1.85万亿元，沪深300、科创50等宽基指数基金受资金青睐，全部指数基金规模突破3万亿元。ETF与ETF联接基金在指数基金市场中的地位进一步巩固，LOF和普通场外指数基金发展较缓。ETF管理人规模集中度提升，前三名规模增长率均超40%。新产品方面，单只产品首发规模有所下降，全年小盘指数基金布局火热。ETF费率与超额收益逐渐受到关注，低费率产品规模增长明显。私募基金已成为ETF重要投资者，境外配置型与交易型投资者对境内ETF的关注度开始提升，2023年保险资金、企业年金增配ETF趋势明显，ETF正成为财富管理与机构化配置的重要工具。风险因素：指数表现不及预期；跟踪误差加大；持有人集中大额申赎。