大家好，我是量子熊猫，鉴于当前新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

下面进入正式内容。

企业基本情况：

全称“武汉天源环保股份有限公司”，主营业务为环保装备研发制造与集成、环保工程建造和环保项目运营服务。

公司产品和服务广泛应用于垃圾焚烧发电厂渗滤液、垃圾填埋场渗滤液、垃圾中转站渗滤液、飞灰渗滤液、厨余垃圾渗滤液、餐厨沼液、市政污水、工业 废水、畜牧养殖废水等处理领域。

公司具有较强的技术研发、装备制造、工程建造和运营服务能力，是专业的垃圾渗滤液及高难度污废水处理企业，拥有环保工程专业承包壹级、建筑机电安装工程专业承包贰级、市政公用工程施工总承包叁级资质。

公司依托核心技术，为客户提供优质、高效、稳定的产品和服务，积累了众多地方政府、城市管理部门、公用事业单位和大型城市投资类国有企业等优质客户。

简单来说就是提供垃圾、污水、废水等处理等服务，同时还卖相关的例如过滤器、离心机等垃圾和废水处理设备及环保工程承包。

从具体营收结构看，主要以环保工程降噪和环保项目运营服务为主，两类营收波动较大，而环保设备研发制造与集成营收规模则相对稳定。

对应申万二级行业为环保工程及服务Ⅱ，可比上市企业为维尔利（）、万德斯（）、海峡环保（）。

发行情况：

企业市值36.99亿元，发行市值12.3亿元，发行价格12.03元，发行市盈率34.53，PE-TTM27.65，顶格申购需要19万元市值。

对比环保工程及服务Ⅱ行业PE-TTM为50.21，对比维尔利PE-TTM为20.52，对比万德斯PE-TTM为22.09，对比海峡环保PE-TTM为20.74。

业绩情况：

预计2021年度实现营业收入77,142.17万元，同比增长40.29%；

实现归属于母公司股东的净利润17,287.21万元，同比增长19.02%；

扣非后归属于母公司股东的净利润17,033.37万元，同比增长19.24%。

2020年营收54,988.86万元，2019年营收45,126.94万元，2018年营收26,355.29万元，年复合增速为44.45%。

2020年归母净利润14,524.14万元，2019年归母净利润9,059.93万元，2018年归母净利润3,683.63万元，年复合增速为98.57%。

以往营收和利润增速很高，利润年复合增速几乎是营收的两倍，2021年营收反而是营收高增长而利润增速有所下滑。

具体看毛利率方面，2018年到今年上半年综合业务毛利率分别为32.87%、42.00%、44.33%和36.04%。

2018-2020年毛利率快速提升，而2021年则出现了大幅下滑，因此对应2021年利润增速也快速回落。

参考招股说明书解释：

2018年-2020年主营业务毛利率快速提升主要是因为毛利率相对较高的环保项目运营服务占比提升较大，而2021年1-6月，公司主营业务毛利率下降主要是因为毛利率相对较低的环保工程建造的收入占比大幅提升。

参考以往的营收结构其实可以发现，环保工程建造营收占比和环保项目运营服务处于交替波动状态，其实可以简单理解为前期先投资后通过运营服务赚钱，因此今年利润下滑属于正常波动不影响基本面。

另外还有个不好的地方也要说下，就是由于服务的客户主要是市政单位和国有企业，所以也有很大的押款情况。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为11,570.32万元、24,176.23万元、26,840.15万元和31,399.65万元，呈上升趋势，占同期流动资产比例分别为48.72%、59.56%、41.07%和51.36%，占同期营业收入的比例分别为43.90%、53.57%、48.81%和92.05%。

2021年最夸张已经超过90%的营收被押款，不过相对较好的地方在于逾期款占比在10%左右，也不算高。

从公司基本面看，虽然环保行业看着不是很高大上，但是随着城市化发展，对于环保的需求也越来越高，目前行业处于快速发展期，市场需求空间广阔，参考可比企业过得都比较滋润也能看出。

公司方面营收和利润处于良性快速增长阶段，客户方面背靠大树好乘凉，虽然有应收账款的问题，但是总体可控，同时公司具有拥有高于行业水准的毛利率说明也具备一定竞争优势。

从发行情况看，创业板上市，发行价格不高，发行市盈率和PE-TTM相对可比企业来说较高，但是考虑到天源环保有更好盈利能力和成长能力，确实值得更高的估值。

申购建议：推荐申购，我的操作：申购。

推荐申购，破发概率小。

谨慎申购，50%破发概率。

放弃申请，破发概率大。

以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞~我们下一篇见。