大家好，我是量子熊猫，诚达医药上市如预期没有破发，但盘中表现简直亮瞎双眼，一不小心就成了今年为止最大的一只肉签，情绪面真的是难以想象[捂脸]

有卖飞的小伙伴们也别太揪心，赚好自己能力圈范围内的钱即可，如果依赖凭运气赚钱迟早会再凭实力亏出去。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

企业基本情况：

全称“亚信安全科技股份有限公司”，主营业务为网络安全产品的研发和销售，以及为客户提供专业的网络安全解决方案和安全服务。

主营业务分为以下四大产品服务体系：

1、以泛身份安全类产品和数据安全类产品为主体的数字信任及身份安全产品体系；

2、以泛终端安全类产品、云及边缘安全类产品、高级威胁治理类产品和边界安全类产品为典型的端点安全产品体系；

3、以大数据分析及安全管理类产品和5G云网边管理类产品为代表的云网边安全产品体系；

4、 以威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗、攻防渗透等为内容的网络安全服务体系。

公司依托于四大产品服务体系，构筑预测、防护、检测、响应的动态自适应安全模型，从数据的感知、认知到预知，从智能驱动到策略下发，意图建设全网免疫系统。

写得有点复杂，可以总结归纳为：主要做信息安全服务，服务覆盖了云（云平台）、管（数据传输通道）、端（终端）安全方案，同时可以做到基于大数据分析的风险提前预判和处理的态势感知能力。

从具体营收结构看，主要收入以数字信任及身份安全产品体系、端点安全产品体系和云网边安全产品体系三类为主，合计营收占比超过95%，三者营收占比略有波动但基本稳定。

公司客户广泛分布于电信运营商、金融、政府、制造业、医疗、能源、交通等关键信息基础设施行业，参与了两会、APEC会议、G20峰会、一带一路高峰论坛、金砖五国峰会、进博会等重大活动的网络安全保障工作，是国家网络与信息安全信息通报机制技术支持单位、国家重大活动网络安全保卫技术支持单位、国家计算机网络应急技术处理协调中心网络安全应急服务支撑单位和国家信息安全漏洞库技术支撑单位，是国家网络安全重要的技术支撑力量。

根据Frost&Sullivan研究报告，2019年亚信安全在中国网络安全软件市场份额中排名第一、在中国网络安全电信行业细分市场份额中排名第一、在中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。

在IDC发布的2019年下半年及2020年下半年中国IT安全软件市场跟踪报告中，公司在2019年和2020年中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、中国终端安全软件市场份额中排名第二。

在《IDC MarketScape：中国终端安全检测与响应市场2020，厂商评估》 报告中亚信安全EDR产品位居“领导者象限”，在《IDC MarketScape：中国威胁情报安全服务（TISS）市场，2018厂商评估》报告中，亚信安全威胁情报服务被评为“中国市场领导者”。

由于业务比较聚焦，直接对应申万三级行业为软件开发，可比上市企业分别为奇安信（）、美亚柏科（）、安恒信息（）、北信源（）、深信服（）、吉大正元（）。

发行情况：

企业当前市值109.84亿元，新发行市值12.2亿元，发行价格30.51元，发行市盈率87.17，PE-TTM80.05x，顶格申购需要6.5万元市值。

对比软件开发行业PE-TTM为101.24x，对比奇安信PE-TTM为-125.11x，对比奇安信PE-TTM为40.81x，对比安恒信息PE-TTM为-178.93x，对比北信源PE-TTM为-283.75x，对比深信服PE-TTM为118.93x，对比吉大正元PE-TTM为38.30x。

这个行业的市盈率差异怎么这么大...

业绩情况：

预计2021年营业收入为166,000万元至170,000万元，同比增长约30.24%至33.38%；

预计实现归属于母公司股东的净利润16,500 万元至17,500万元，同比变动约-3.16%至2.71%；

预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为10,000万元至11,000万元，同比下降约21.44%至28.58%。

2020年营业收入127,459.47万元，2019年营收107,726.95万元，2018年营收87,342.13万元，年复合增速为20.8%。

2020年扣非归母净利润14,001.27万元，2019年扣非归母净利润16,313.90万元，2018年扣非归母净利润9,856.03万元，年复合增速为19.19%。

以往业绩和营收增速还不错，不过拆开来看只有营收比较稳定，利润方面主要是2019年爆发式增长，随后2020年和2021年同比都是下滑的，典型的增收不增利。

参考招股说明书解释：

公司归母净利润下滑主要由于公司主动加大营销网络和服务体系的建设拓展和研发投入，导致销售费用、研发费用和股份支付费用同比上涨压缩了利润。

具体毛利率方面，2018年到2021年上半年综合毛利率分别为57.63%、59.67%、55.51%和56.04%，还算稳定，但2020年下滑较大。

参考招股说明书解释：

主要系2020年第四季度发行人新增开展云网虚拟化基础软件业务，该业务毛利率较低，拉低了公司整体毛利率，其次网络安全服务毛利率下降较多，主要系公司加大网络安全服务投入，新建团队带来成本增加，进而导致毛利率阶段性下降，预计未来随着网络安全服务收入的提升，毛利率将有所提升。

跟可比企业对比看，略低于平均水准，参考招股说明书解释原因在于亚信安全业务以开发类项目为主，人力成本较大导致毛利率较低，与业务相近的美亚柏科和吉大正元差不多，而其他几家都是销售标准安全产品为主，因此毛利率较高。

从公司基本面看营收增长较为稳定，但是利润却在下滑，参考解释这类下滑属于良性表现，即营收增长而利润不断持续再投入，而不好的地方在于营收增速其实一般，从其主要以人力开发业务为主就限制了其规模化增长动能。

从发行情况看，科创板发行，发行价格一般，发行市盈率和PE-TTM都较高。

最后汇总如下，基本面一般，估值方面较高，即使考虑到估值高的部分原因在于利润再投入，安全边际还是偏低。

申购建议：谨慎申购，我的操作：放弃。

推荐申购，基本面和发行情况都较好，破发概率小。

谨慎申购，基本面或发行情况存在一定问题，50%破发概率。

放弃申购，基本面或发行情况存在较大问题，破发概率大。

以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞和关注~我们下一篇见。