《投资者网》葛凡梅编辑 汤巾10月12日，中国音乐娱乐服务供应商——风华秋实集团控股有限公司（下称“风华秋实”）向港交所主板递交上市申请，同人融资有限公司为其独家保荐人。值得注意的是，这已经是风华秋实在短短两年内，第五次向港交所递表。此前，公司分别于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日向港交所递交上市申请材料，但均以“招股书失效”告终。尽管风华秋实拥有鹿晗这位明星“顶流”，曾凭借其超强的“吸金力”快速提升公司业绩；但随着艺人收入不确定性增强及其他因素，公司业绩表现已不如往昔。今年上半年，风华秋实仅实现净利润83万元。业绩现颓势，也让风华秋实的上市之路颇为坎坷。此前的两年时间，4次IPO均已“折戟”，如今风华秋实第5次申请IPO，能否经受住资本的考验？业绩承压招股书显示，风华秋实是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供应商。公司历史可追溯至2010年成立的北京风华。同年，公司在中国主办了名为《怒放》的摇滚音乐节，包括黑豹乐队、崔健、张楚、何勇、汪峰、许巍、郑钧、朴树、唐朝乐队、信、齐秦、黄家强及罗大佑在内不同年代的摇滚艺人倾情演出。自此以后，风华秋实开始在国音乐娱乐行业占有一席之地。目前，在中国音乐版权市场的竞争格局中，主要有内地音乐唱片公司、国际音乐唱片公司、香港及台湾的音乐唱片公司以及顶级艺人的独立音乐工作室四类公司组成。报告数据显示，按2021年的总体销售收益计算，上述四类参与者分别占有约39%、33%、19%及9%的市场份额。根据灼识咨询报告，按授出音乐版权及录制产生的收益计算，风华秋实2021年在中国400多间音乐唱片公司中排名第15位，占有约0.6%的市场份额。然而，构成音乐唱片公司核心竞争力的因素主要包括音乐发行的质量及顶级艺人的商业价值。一度被称为“归国顶流”的鹿晗，无疑是风华秋实的业绩来源“秘钥”。而鹿晗与公司的合作一旦解约，公司业绩或受影响。2018年，鹿晗一己之力创造收入7090万元，为风华秋实贡献七成营收。2018年至2021年，鹿晗在各时期直接应占收益金额分别为7009万元、1420万元、1500万元、760万元，分别占总收益约70.9%、25.5%、21.2%、9.3%，占比逐渐下降。与此同时，公司与鹿晗之间的采购成本也较高。2018年至2022年上半年，来自鹿晗的业务总采购额分别占总采购成本约35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%；其占风华秋实销售成本项下的艺人及音乐版权代理总费用约88.5%、76.3%、60.8%、45.9%及85.1%。事实上，随着鹿晗各期收益占比的低走，风华秋实的业绩也难掩颓势。2018年至2021年，风华秋实的收益分别为1亿元、5560万元、7060万元、8185.8万元，营收增速分别为-44.6%、26.9%、16.01%，增速下滑明显。同期公司的净利润分别约为1860万元、1880万元、4270万元、3330万元，波动明显。2022年上半年，鹿晗当期直接应占收益金额1070万元，占总收益约25.2%。鹿晗直接应占收益占比提升，公司业绩也水涨船高。风华秋实今年上半年的收益为4223.9万元，同比增长177%；实现净利润83.3万元，而去年同期亏损1004万元。不过从利率来看，风华秋实的毛利率自2020年的83%降至今年上半年的42.2%，净利率则跌至2%。风华秋实的业绩表现（数据来源：风华秋实招股书）业务单一风华秋实主要有授出音乐版权及录制、演唱会主办及制作以及艺人管理三大业务，以“相互补充能够创造协同效益”。不过公司业务仍主要依赖授出音乐版权及录制业务，该业务贡献了公司约95%以上的收益。具体来看，在授出音乐版权及录制方面，风华秋实为旗下艺人或第三方艺人录制和发行数码和实体歌曲及专辑，并自2010年开始建立音乐库，并已与腾讯音乐娱乐、咪咕音乐等各类数码串流平台建立长期业务关系，向该等平台授出各类音乐作品的版权以获取版税收入。招股书显示，公司的音乐库由2018年的332件音乐作品，持续增长至2022年6月末的829件音乐作品。这些音乐作品涵盖了各种曲风，包括摇滚、流行、流行摇滚、民谣等。2018年至2022年上半年，来自该业务分部的收益分别约为3040万元、5060万元、6880万元、7370万元及4020万元，分别占总收益约30.3%、90.9%、97.5%、90.1%及95.1%。相比之下，演唱会主办及制作和艺人管理方面的收益，在公司总收益中占比较少。2018年至2022年上半年，演唱会主办及制作业务收益分别为6073.7万元、180.6万元、0元、51.4万元及71.1万元，占比分别为60.5%、3.3%、0%、0.6%及1.7%；艺人管理的收益分别为918.5万元、323.9万元、179.6万元、763.6万元134万元，占比分别为9.2%、5.8%、2.5%、9.3%及3.2%。风华秋实三大业务明细（数据来源：风华秋实招股书）在演唱会主办及制作方面，风华秋实除了主办《怒放》摇滚音乐节外，还制作多场著名演唱会活动，包括2012年年及2013年的《树与花》、2017年的黑豹乐队30周年本色演唱会，以及2016年鹿晗的《Reloaded》及2018年的《RE：X》巡回演唱会。不过，近两年受疫情等因素影响，举办活动较少。招股书披露，2019年至2022年上半年，公司主办及制作27场、0场、2场及0场演唱会、演出或活动。艺人管理方面，公司自2010年展开艺人管理业务以来，曾管理16名音乐艺人，其中，黑豹乐队自2012年起合作，且乐队主音张淇还参加了《披荆斩棘的哥哥》。截至2022年6月末，公司分别管理11名音乐艺人及10名练习生艺人，包括黑豹乐队、鹿晗、郝云、董又霖、魏大勋等。值得关注的是，风华秋实的艺人管理业务发展趋势并不乐观，期内，公司在管艺人参与的商业活动、广告活动或电视/网络节目的数量分别为90、52、29、51、16及13，呈现逐步减少趋势。除了收入较为单一，公司存有极度依赖大客户的风险。具体而言，期内公司主要客户X，占集团总收益约26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。与此同时，公司的音乐版权业务亦依赖客户X助力，2019年至2022年分别购入16、262、111及18件音乐作品，相关音乐作品乃为履行客户X合约及客户Y合约项下规定的新音乐作品数目而交付。更为重要的是，风华秋实在招股书中坦言，未来公司的的主客户X在日后仍可能在其收益中占据较高比例。根据招股书披露，客户X是一家母公司在纽交所及港交所上市的集团公司，是领先中国的线上音乐及音响娱乐平台营运商，占2021年中国音乐版权行业音乐版权总支出的一半以上。对此，不少分析人士认为，客户X指的正是腾讯音乐。如今，背靠顶流明星光环的公司申请IPO并不鲜见，但上市之路却非坦途。如背靠周杰伦周杰伦概念的巨星传奇集团有限公司三度赴港IPO，至今尚未有结果；而在辗转多次冲击资本市场，坐拥王一博、孟美岐、吴宣仪等“顶流”明星的乐华娱乐也于今年暂缓港股IPO计划。当资本对明星流量的热情渐褪后，风华秋实也面临考验。（思维财经出品）■风华秋实