三元生物。发行价109.3.总市值110.6亿.pe22.43。风险1是发行价109元影响散户炒作热情，风险2是2022年欧美货币紧缩开始后且国外商品通胀严重肯定导致国外消费需求减弱，这种出口占比比较大消费股能否继续维持高增速存在疑问。暂时看估值合理。虽然需要谨慎但还是建议申购。

营业利润：

2021年1月至12月归属于母公司股东的净利润为49,297.00万元至54,104.00万元，变动幅度111.96%-132.63%。

成本：

公司赤藓糖醇的原材料采购可以分为主料和辅料两部分，其中主料为葡萄糖，辅料为发酵过程中添加的酵母浸膏、铵盐等；复配糖的原材料包括自产的赤藓糖醇和外购的罗汉果甜苷、甜菊糖苷、三氯蔗糖等。公司采用“以产定购”的原材料备货模式，根据订单情况和生产计划制定采购方案。对于主要原材料，公司采用询价比价的采购模式。葡萄糖采购方面：葡萄糖生产行业竞争充分、供给充足，公司所在地山东省及邻近河北省均为葡萄糖生产大省，公司与国内最大的玉米淀粉糖加工企业西王集团有限公司均位于山东省滨州市；为减少资金占用、降低原材料价格波动损失、充分利用与供应商运输距离短的优势，公司与供应商签订批量供货合同后，分批预付货款安排供应商根据生产需求持续送货到厂，公司保持少量库存，备货周期较短。

原材料占主营业务成本的比例为 73.97%。公司赤藓糖醇和复配糖的主要原材料为葡萄糖，葡萄糖的加工原料主要为玉米，因此，玉米价格的波动对葡萄糖价格进而对公司赤藓糖醇及复配糖的成本会产生影响。

产品和生产：

根据沙利文研究数据，2019 年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的 54.90%，占全球总产量的 32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。公司在巩固赤藓糖醇行业优势地位的基础上，顺应市场应用变动趋势，推出罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等新品种，同时积极推动新型甜味剂产品的研发试制工作，以更丰富的产品种类满足消费者差异化的需求。

因为是发酵生产而非化工合成，赤藓糖醇被普遍认为是“天然”甜味剂。与其他糖醇不同，赤藓糖醇热量极低，这主要是由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系，赤藓糖醇进入人体后，不参与糖的代谢，大部分随尿液排出体外，几乎不会产生热量和引起血糖的变化。因此，赤藓糖醇被普遍认为是“零热量”甜味剂。

目前市场上主流甜味剂如阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、木糖醇等均为化学合成法生产，而赤藓糖醇为葡萄糖经菌株发酵生产得来，更加天然且安全性高。

赤藓糖醇被人体摄入后绝大部分被小肠吸收，90%以上随尿液排出，几乎不参与人体能量代谢。同时，赤藓糖醇是主流糖醇甜味剂中人体耐受性最高的，糖尿病患者也可以食用。

目前赤藓糖醇的竞争劣势主要在于甜价比相对较低，获得相应蔗糖甜度所需添加的赤藓糖醇成本高于蔗糖及其他高倍甜味剂，从而增加了添加赤藓糖醇的食品饮料的生产成本。

销售：

2021 年 1-6 月，赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为 91.48%

2021 年 1-6 月，公司对美国的直接报关销售收入分别为 20,764.82 万元，占主营业务收入的比例分别为26.89%。

2021 年 1-6 月，公司海外市场销售收入占主营业务收入的比重分别为 50.45%，

2021 年上半年由于国内“无糖”饮料市场需求大幅增长，元气森林、农夫山泉等国内知名饮料厂商增加对公司直接采购，国内市场占比上升。目前新冠肺炎疫情仍在全球范围内蔓延，美国、欧洲等国家和地区正常的生产和终端消费活动仍处于被抑制状态。

2021 年，元气森林成为公司第一大客户，农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等知名企业也成为公司重要客户

先后与莎罗雅、美国 TIH、美国 ADM、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂、完美中国、南方黑芝麻糊等知名客户建立合作关系，公司产品除直接应用于上述企业名下品牌外，还通过经销商提供给 Merisant、联合利华、康师傅、达能、HALO TOP、Truvia 等众多知名企业。

估值：

三元生物。发行价109.3.总市值110.6亿.pe22.43。

保龄宝。总市值目前46.12亿。按照年报业绩预告pe24.27

华康股份。总市值目前67.05.动态pe27.4

金禾实业。总市值目前235.6亿。按照年报业绩预告pe25.33

对标的保龄宝、华康股份、金禾实业平均pe25.66.

总体三元生物估值合理。建议申购。

亚信安全。发行价30.51。总市值109.8亿。按2021年报利润得到pe66.55.估值小幅低估。建议申购。

营业利润：

预计2021年1月至12月归属于母公司股东的净利润16,500万元至17,500万元，同比变动约-3.16%至2.71%。

概述：

公司主营业务分为以下四大产品服务体系：1、以泛身份安全类产品和数据安全类产品为主体的数字信任及身份安全产品体系；2、以泛终端安全类产品、云及边缘安全类产品、高级威胁治理类产品和边界安全类产品为典型的端点安全产品体系；3、以大数据分析及安全管理类产品和 5G 云网边管理类产品为代表的云网边安全产品体系；4、以威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗、攻防渗透等为内容的网络安全服务体系。

产品和生产:

公司为国务院办公厅国家政务服务平台的统一身份认证服务提供稳定的安全能力支撑，截至 2021 年 1 月底，支撑的注册总数超过 2 亿人，累计访问用户数超过 10 亿，累计访问量达 133 亿次；公司同时承建了国家电子政务外网监测平台，承担中央级政务外网数据总线的角色，对接全国 31 个省级外网平台，提供“威胁识别、精准监管、整体协同、预警响应”的一体化管理能力。

公司在北京、南京、成都设立了三大研发中心，截至报告期末，公司拥有研发及开发人员 1,024 名，占员工总人数的比例达 42.63%。公司与国家计算机病毒应急处理中心（CVERC）在天津共建病毒实验室，共同开展高级持续性威胁（APT）方面的研究，持续为 CVERC 通报病毒信息；2016 年，公司建成了亚信网络安全产业技术研究院，拥有网络安全态势感知中心、高级威胁调查取证中心、网络安全攻防实验室，采用开放式产学研合作机制，开展前瞻性基础研究和技术创新；亚信安全第一时间意识到 5G 对数字化未来世界的重要性，积极参与运营商 5G 试点项目，致力于 5G 安全共性关键技术。公司具备支撑国家级项目建设的研发能力，可以满足大规模高稳定的复杂用户需求。公司为国务院办公厅国家政务服务平台的统一身份认证服务提供稳定的安全能力支撑，截至 2021 年 1 月底，支撑的注册总数超过 2 亿人，累计访问用户数超过 10 亿，累计访问量达 133 亿次；公司同时承建了国家电子政务外网监测平台，承担中央级政务外网数据总线的角色

销售：

2019 年亚信安全在中国网络安全软件市场份额中排名第一、在中国网络安全电信行业细分市场份额中排名第一、在中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二

公司客户广泛分布于电信运营商、金融、政府、制造业、医疗、能源、交通等关键信息基础设施行业。近年来公司积极配合国家网络安全工作，参与了两会、APEC 会议、G20 峰会、一带一路高峰论坛、金砖五国峰会、进博会等重大活动的网络安全保障工作，是国家网络与信息安全信息通报机制技术支持单位、国家重大活动网络安全保卫技术支持单位、国家计算机网络应急技术处理协调中心网络安全应急服务支撑单位和国家信息安全漏洞库技术支撑单位，是国家网络安全重要的技术支撑力量。

估值：

亚信安全。总市值109.8亿。pe66.55.2020年营业收入 12.7459亿总市值/营业收入=8.61

业务对标公司

深信服。总市值722.7亿.pe-409.2020年营业收入54.584亿。总市值/营业收入=13.24

奇安信。总市值605.5亿.pe-39.25.2020年营业收入 41.6117亿。总市值/营业收入=14.55.

安恒信息。总市值179.8亿。pe-50.27.2020年营业收入13.2297亿。总市值/营业收入=13.59.

北信源。总市值99.89亿。pe738.66.2020年营业收入6.4082亿。总市值/营业收入=15.59

吉大正元。总市值41.92亿.pe104.58.2020年营业收入6.1038亿。总市值/营业收入=6.97

美亚柏科。总市值138.2亿。pe310.42.2020年营业收入 23.861亿。总市值/营业收入=5.79

总结按照pe来看明显低估。因为对标大部分安全软件股的pe都是负的。所以我参考2020年营业收入来看营业收入对应的市值是否合理。对标的公司按照平均总市值/营业收入11.62.亚信安全总市值/营业收入是8.61低于平均值11.62.所以总体这个股不管从pe还是从营业收入来看都低估。

东微半导。发行价130.00。总市值65.69.风险1发行价130降低了散户的炒作热情，风险2a股短期熊市下科技这种股波动很大，好的方面是华为的哈勃科技创业投资有限公司参股6.59%。按2021年报预告利润得到pe49.77对标同类公司微弱高估。但如果按照去年利润是肯定明显高估，但是今年利润增速377%明年能否维持我估计很难但是参考同类国内公司都是相对高增速在今年同类公司中也是合理的，明年能否维持这个增速关键还是看这个景气行业情况，当下估值虽然估值微弱高估且发行价130有点吓退散户炒作但是乐观的朋友可以赌一把申购。谨慎的朋友因为a股暂时还是总体下跌趋势且外围市场货币谨慎也明显有下行苗头下科技下跌的概率变大，谨慎放弃申购。可以说这个股需要赌。申购和放弃不好做决策。

营业利润：

预计2021年1月至12月归属于母公司所有者的净利润为13,200万元至15,300万元，同比增长377%至453%

概述：

产品专注于工业及汽车相关等中大功率应用领域。公司凭借优秀的半导体器件与工艺创新能力，集中优势资源聚焦新型功率器件的开发，是国内少数具备从专利到量产完整经验的高性能功率器件设计公司之一，并在应用于工业级领域的高压超级结和中低压功率器件产品领域实现了国产化替代。

公司的产品广泛应用于以新能源汽车直流充电桩、5G 基站电源及通信电源、数据中心服务器电源和工业照明电源为代表的工业级应用领域，以及以 PC 电源、适配器、TV 电源板、手机快速充电器为代表的消费电子应用领域。同时，公司不断进行技术创新，进一步开发了超级硅 MOSFET、TGBT 等新产品

成本：

公司专注于半导体功率器件的研发与销售，将晶圆制造、芯片封装和 测试通过委外方式实现。公司不直接从事晶圆制造和封装测试等生产和加工环节。报告期内，公司向前五名供应商采购内容主要为晶圆及封装测试服务等，合计采购金额占当期采购总额的比例分别为 99.01%及 97.73%，其中向第一大供应商采购金额占当期采购总额比例分别为80.19%及 72.85%。

产品和生产：

公司的主要产品 GreenMOS 系列产品通过自主器件设计和工艺优化，成功解决了常规超级结 MOSFET 所存在的成品良率低、开关波形震荡等技术问题，同时其性能也达到了国际先进水平。公司也是国内最早进入工业和汽车相关应用领域的功率器件厂商之一，根据《人民日报》报道，2016年 4 月，公司成为率先量产充电桩用高压超级结 MOSFET 器件的本土企业，打破了国外企业对这一产品的垄断，降低了充电桩的整体成本，也为近几年国内充电桩的快速推广提供了大量的国产化芯片。

截至 2021 年 6 月 30 日，发行人研发人员合计 31 人，占员工比例为 46%。发行人研发部下设产品研发工程部以及应用技术部，分别专注新型器件的研发以及研发过程中的执行和辅助工作。报告期末，发行人研发人员数量相比可比公司较少

公司产品的终端应用范围包括以新能源汽车直流充电桩、5G 基站电源及通信电源、 数据中心服务器电源和工业照明电源为代表的工业级应用领域，以及以 PC 电源、适 配器、TV 电源板、手机快速充电器为代表的消费电子应用领域。

销售：

在高性能工业及汽车相关应用的功率器件领域，公司目前在全球和国内市场占有率相对较低，市场主要份额仍然被国外大型厂商占据。根据 Omdia 数据测算2020 年全球高压超级结 MOSFET 的市场规模预计为 9.4 亿美元，公司市场份额为 3.8%；2020年中国高压超级结 MOSFET 市场规模经估算约为 4.2 亿美元，公司市场份额为 8.6%。中低压 MOSFET 市场方面，2020 年度全球中低压 MOSFET 产品的市场规模为 52.4 亿美元，公司市场份额为 0.2%；2020 年度中国中低压 MOSFET 产品的市场规模为 24.1亿美元，公司市场份额为 0.4%。整体上看，公司的市场份额仍处于较低水平。

估值

东微半导。发行价130.00。总市值65.69.预测业绩增377%，按这2021年报预告利润得到pe49.77

业务对标的公司

华润微电子为中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等 全产业链一体化经营能力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能 控制领域。华润微电子主要采用 IDM 模式。总市值774.2亿。预测业绩增129%，按这年报预估pe35.05.

扬杰科技专注于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装，主 要产品包括各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN 产 品、MOSFET、IGBT 等，广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等 领域。扬杰科技采用 IDM 和 Fabless 并行的经营模式。总市值323.9亿.预测业绩增90%-110%，按年报预估pe45.07

华微电子为集半导体分立器件设计研发、芯片加工、封装测试及 产品营销为一体的高新技术企业，拥有多条半导体分立器件及 IC 芯片生产线，主要生 产半导体分立器件及 IC，应用于消费电子、节能照明、计算机、PC、汽车电子、通讯 保护与工业控制等领域。华微电子采用 IDM 模式。总市值80.57亿。预测业绩增207.18%，按这年报预估pe113.8

新洁能主要产品包括 沟槽型功率 MOSFET、超级结功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET 和 IGBT 等。新洁 能主要采用 Fabless 的经营模式。总市值223.1亿。预测业绩增192.78%，按这年报预估pe54.68。

士兰微为专业从事集成电路芯片设计以及半导体微电子相关产品 生产的高新技术企业。主要产品包括 MOSFET、IGBT 等半导体分立器件、功率模块 IPM/PIM、MEMS 传感器和 LED 芯片等。士兰微建立了较为完善的 IDM 模式。总市值703.1亿。预测业绩增2145%，按这年报预估pe46.33。

去除偏差比较大的华微电子113.8pe，其他的对标的公司平均pe45.28。

总结东微半导本来按照去年业绩明显偏高，但是按照今年最新预告利润的到最新pe49.77只微弱高估。利润增速和同行比也算合理