斑马消费 陈碧婷12月9日，星空华文控股有限公司（简称“星空华文”）通过港股IPO聆讯，即将在港交所主板上市。这是一场等待了太久的资本大戏。2006年，背靠华人文化产业基金的灿星文化成立，早期不温不火。直到2011年，SMG的田明、金磊和徐向东加盟，带来了顶级综艺内容制作能力。2012年，《中国好声音》一炮打响。这档节目到底有多火爆呢？曾有媒体统计了2005年-2016年中国综艺节目收视率排行榜，《中国好声音》前四季均进入前十；其中，2015年的第四季位列亚军，第一到第三季分别排在第7、第4和第8名。围绕“爆款收割机”灿星文化，华人文化产业基金打造了体系化的文娱版图，创立梦响强音、星空国际，分别对应了艺人经纪和广告营销业务，与灿星文化形成商业配合。2014年，巅峰期的灿星提出上市规划，跟随母公司星空传媒赴港上市，梦响强音在A股上市。但是，由于星空传媒股权生变，华人文化产业基金不得不搁置了这一计划。之后，灿星文化开启分拆上市，阿里巴巴、腾讯先后入股，田明等管理层的持股比例也不断扩大。发起IPO之前，公司还吸纳了梦响强音、星空国际这两家公司。2019年，灿星文化首次披露IPO招股书，剑指深交所创业板。苦等两年，5次预披露更新，终于在2021年2月迎来首发上会，却罕见性地遭遇了否决——这应该是近几年创业板最曲折的拟上市项目之一。创业板上市折戟，公司公开承认的原因有两点：华人文化产业基金，以及公司的管理层田明等，股权结构过于复杂，难以认定实际控制人；收购梦响强音后产生商誉减值，公司的实际财务状况未能得到真实反映。更多的苦涩，灿星文化选择自我消化。泛娱乐行业的全方位调整，让综艺节目制作这个细分领域同样饱受冲击。华录百纳当年25亿元收购综艺节目制作商蓝色火焰，最后一地鸡毛，以上市公司易主收场。所以，监管层对综艺节目制作公司的业务稳定性，并不认可。影视、游戏等泛娱乐公司在A股直接IPO的闸门关闭多年，2016年连并购重组也被叫停，之后，鲜有此类公司成功冲A。环境不理想，灿星文化自己的问题也多。彼时，《中国好声音》的影响力每况愈下，吸金能力大幅下降。巅峰时期，这档节目一年能给公司带来十几亿元收入，数亿净利润；等到2021年，营业收入2.52亿元，毛利率仅为2.2%。拳头产业表现疲软、新产品难寻爆款，导致公司业绩连年下滑。2015年，《中国好声音》创下收视纪录，当年公司净赚8个亿。之后一路下行，直至近年陷入亏损。背后的根本原因是，灿星文化赖以生存的综N代模式，难以维系。灿星文化的几个代表产品，《中国好声音》、《中国达人秀》、《蒙面唱将猜猜猜》等，版权来来自国外。版权引进产生的旷日持久的诉讼，还带来了轻微的附带伤害。公司沉溺于模式运营，不断采取纵向与横向的自我复制，最终造成了今天全面审美疲劳的尴尬局面。纵向，同一个节目连续办十几期；不知不觉间，《中国好声音》已经播了十几年了。横向，将同一种节目形式复制到其他领域，《蒙面唱将猜猜猜》之后有《蒙面舞王》，还模仿《乘风破浪的姐姐》搞了个《追光吧！哥哥》……产品、业绩、上市进程上的多重打击，让田明等管理层心灰意冷，也让华人文化产业基金失去了耐心，重新梳理灿星文化的定位。于是，灿星文化分拆上市屡战屡败之后，与星空华文传媒火速重组，组成新的星空华文控股有限公司，在原有的综艺节目、艺人经纪、广告营销等业务外，增加了电影、音乐相关业务。兜兜转转，星空华文去年开始向港股上市发起冲击，期间也遭遇各种挫折，公司整体亏损遭遇质疑、招股书过期失效、被邓紫棋讨薪等。好在，最终还是拿到了入场券。与灿星文化重组的星空华文传媒，以IP授权作为主要业务。这家公司经营着最大的华语电影库之一，拥有757部港片的版权，另外，其音乐库也拥有8549个IP。通过对外授权这种“收租”模式，能相对简单地获取较为丰厚的收益。尽管星空华文的管理团队仍然延续了灿星文化的基本构成，但是，重组后的新公司，在业务上高了一个层次。星空华文本质上是一家IP授权公司，旗下灿星文化仍然在综艺节目行业内坚守和探索，也是为了通过内容生产积累庞大的IP库。在此背景下，灿星文化其实已经在对自己的综艺节目业务进行调整，收入分成模式的节目占比下降，委托制作模式的占比提升。总的来说，华人文化产业基金主导下，将星空华文传媒与灿星文化打包，用长线的、稳定盈利的业务，来帮助短线的、业绩承压的业务，对冲周期。同时，以IP创造商及运营商的定位，来丰富综艺节目制作商的产业价值，帮助旗下资产顺利上市。