文 | 杨万里永辉超市走出8连涨行情，能重拾投资者的信心吗？从11月29日开始，永辉超市震荡上涨，短短8个交易日涨幅达22.47%。即使连续反弹，与2020年创下的11.03元阶段高点依然相差较远。截至12月8日收盘，永辉超市股价为3.87元，总市值为351.2亿元。按此计算，该公司较三年前高点跌幅达64.9%，总市值蒸发超690亿元。我们关注到，被称为“中国版沃尔玛”的永辉超市已经低迷了近三年。自疫情发生后，该公司净利润由盈转亏，门店数量锐减超300家。同时，公司毛利率逐渐回落，仍未恢复到疫情前水平。永辉超市熬过“冬天”了吗？从大环境看，一个好迹象是居民消费能力正在逐渐恢复，未来可能会改善公司盈利。不过，永辉超市还难言乐观。业绩仍未扭亏为盈2021年，是永辉超市的分水岭。那一年，它创下上市以来首次亏损纪录。详细看，从2019年（疫情前）至2022年前三季度，永辉超市的归属净利润分别为15.64亿、17.94亿、-39.44亿、-8.87亿，分别同比增长5.63%、14.76%、-319.78%、59.29%。从上表可以看出，在2020年时，永辉超市的净利润水平远超同行可比公司，而进入2021年后它的亏损规模又是最高的，且至今仍未扭亏为盈。在2021年年报中，永辉超市提到，“与收入及毛利率下滑、金融资产公允价值下跌、相关资产计提减值有关”。此外还提到，“2021年惨烈的竞争环境下，除西藏获得连续两年收入和利润双增长外，其它省市均有不同程度下滑”。在经历亏损阵痛后，永辉超市近年来调整了经营战略，其中就包括“关店”。2019年，永辉超市拥有1440家门店，到了2022年上半年，降低至1060家。按此估算，合计关店数量达到380家。永辉超市关店并非个例，诸多实体零售企业也面临着相似问题，例如社区团购带来激烈的竞争等。不完全数据显示，去年，联华超市、红旗连锁、中百集团关店总数量皆超过130家。除了业绩外，永辉超市的盈利能力显著下降，且当前毛利率低于同行可比公司华联综超、家家悦、天虹股份、步步高等。2019年至2021年，永辉超市的毛利率分别为21.56%、21.37%、18.71%、19.94%，四年合计下滑了1.62个百分点，且当前毛利率数据未恢复到疫情前水平。超市是典型的低毛利、高经营杠杆企业，毛利率变动对企业营业利润影响较大。业绩亏损、毛利率数据又在下滑，这可能是导致永辉超市股价长期低迷的原因之一。线上线下业务均面临挑战自成立以来，永辉超市的一直主打线下市场。据了解，永辉超市的经营业态包括普通门店（如超市）、精品超市（如bravo店）、mini店、超级物种、仓储店等。普通门店主要是面向普通超市消费者。其中，生鲜业务是投资者的关注点。凭借供应链优势，永辉超市是A股的生鲜龙头。2022年上半年，该公司生鲜及加工业务贡献了209亿元收入，占营收比例为42.9%。超级物种曾经对标盒马鲜生，定位于优质生鲜食材体验店，属于永辉云创旗下。在2016年至2019年，永辉云创四年合计亏损26亿元。从2019年下半年开始，陆续有超级物种关店的消息传出。mini店主要用于发展社区团购的自提模式，从2020年下半年出现集中关店。有券商报告提到，在2022年第三季度，永辉超市关了19家Bravo精品店，关了5家mini店，预计损失约0.91亿元。过去几年，永辉超市在探索新零售过程中经历了不少挫折，该公司仍在试水，比如又在发展仓储会员店模式，2021年公司开业了53家仓储会员店。相比传统超市和部分电商平台，仓储会员店的优势是部分商品价格更低。仓储会员店的盈利模式是会员费，能否发展成Costco这种成功案例，有待继续观察。从大趋势看，线下零售面临着严峻的竞争压力，主要来自电商。从2011年至2021年（除了2020年外），国内超市行业复合年均增长率为4.4%，同期零售业整体增速7.5%。在电商崛起的时代，对线下零售企业带来了一定挑战。在发展线下业务同时，永辉超市也布局了线上业务，发展过程却不平坦。2022上半年，公司线上业务亏损1.2亿元。据公开数据统计，截至2021年末，“永辉生活”会员数突破8568.7万户，峰值月活达 1070.7 万户，它的线上竞争对手像拼多多、美团、淘特的用户均超过1.7亿，用户规模超过永辉超市。值得一提的是，在永辉超市大力拓展业务过程中，公司的财务风险在增加。2019年至2022年前三季度，永辉超市的资产负债率分别为60.93%、63.69%、84.47%、84.22%，四个报告期合计提升了23.29个百分点。永辉超市能否走出低谷？我们将继续保持关注！