“酱油一哥”的滑铁卢。1跌去近70%海天味业（603288）的水逆还在继续。最新财报显示，2023年前三季度，海天味业实现营业收入约186.5亿元，同比下降2.33%；实现归母净利润约43.3亿元，同比下降7.25%；对应实现扣非后归属净利润约41.5亿元，同比下降7.67%。单看第三季度的话，海天味业实现营收56.85亿元，同比增长2.2%；但归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%，依旧未能扭转下跌态势。海天味业的业绩颓势，其实早就出现了。2022年，海天味业营收256.1亿元，同比增长2.42%；净利润约为61.98亿元，同比减少7.09%——这是海天味业自2014年上市以来，净利润首次下降。▲图源：东方财富拉长时间看，2018年-2022年，海天味业的营收增速分别为16.8%、16.22%、15.13%、9.71%和2.42%，归母净利润增速分别为23.6%、22.64%、19.61%、4.18%和-7.09%。这种趋势同样体现在资本市场上。遥想当年，海天味业曾是A股传奇。2014年，海天味业登陆上交所，上市当天，股价涨幅就达到近30%。此后的数年，海天味业的股价一路向上，在2021年前后总市值一度逼近7000亿，超越中国石化、上汽集团、美的集团等企业。彼时，自2014年初上市以来，海天味业的股价累计涨幅超过了20倍。也正因此，海天味业被称为“酱油茅”。暴涨的股价背后，在2020年的胡润百富榜上，海天味业的庞康财富增长1倍多至1950亿元。从数量来看，海天味业有27位股东上榜，和阿里系并列第一。但时至今日，这个神话已然熄火。截至2023年11月22日收盘，海天味业的总市值只剩下2113亿，相比高点跌去近70%。▲图源：亿牛网这已经不是什么腰斩，而是把膝盖以上全给砍了。“酱油一哥”，到底经历了什么？2“内忧”与“外患”这个问题，同样得回到财报中寻找。从营收来源看，目前海天味业主要仰仗酱油、调味酱、蚝油三大业务，这三项占总营收超80%，被称为海天味业的“三驾马车”。但在最新财报中，这“三驾马车”都不太给力。今年前三季度——酱油营收96.26亿元，同比下滑7.47%；调味酱营收18.66亿元，同比下滑5.67%；蚝油营收32.21亿元，同比微增0.34%。回看过往，2018年-2022年同期，海天味业的各品类产品几乎都呈上升态势，酱油产品的营收更是从2018年三季度的76.28亿元升至2022年三季度的104.03亿元，增长幅度达36%。从经销商看，报告期内海天味业的经销商数量为6775家，新增经销商数量为608家，而减少数量却达到1005家。内忧未解，外患也在迫近。中国调味品协会大数据信息中心数据显示，2023年调味品行业18家上市公司中，海天味业从去年同期的经营情况第一名滑落至今年的第二名。就在海天味业失速的同时，更多的同行却在高歌猛进。例如千禾味业，在前三季度实现营业收入23.31亿元，同比增长50%，归属于上市公司股东的净利润更是同比增长106%。还有中炬高新旗下主攻调味品的美味鲜，前三季度实现营业收入37.9亿元，增幅为4.21%，归属母公司净利润同比增长24.06%。往根源看，作为海天味业根基的酱油市场，技术壁垒并不高，集中度也较低。即便是“一哥”海天味业，2022年评估的市占率也不过15%左右。面对这种情况，海天味业也在发力多元化。例如2020年海天味业曾推出“火锅@ME ”火锅底料，2021年海天味业又推出食用油品牌“油司令”，正式进军食用油行业。此外，海天味业还跨界粮食、发酵果蔬汁饮料、预制菜等领域，甚至一度做起了“酱油冰淇淋”。但从目前来看，这些业务依旧处于早期。2023上半年，海天味业代表多元化产品的其他业务，对营收的贡献仅为14.52%，离真正的“第二增长曲线”还有不小的距离。3食品安全风波海天味业如今的境况，和近年来的舆论风波密不可分。2023年6月，根据北京商报的消息，“海天品牌回应蚝油内疑发现生蚝”话题登上微博热搜，有消费者爆料称从海天蚝油内发现疑似生蚝的不明异物。这离海天味业上一场风波仅仅过去了9个月。2022年9月，海天酱油被多位博主质疑为“科技与狠活”，海天产品被指配料表“双标”——国外售卖的海天酱油配料表上没有添加剂，只有水、大豆、小麦、食盐等天然原料，而在中国售卖的除了天然原料之外还有较多添加剂。更有网友指出，海天酱油配方中，使用的食品防腐剂苯甲酸钠已经被明文列为一级致癌物，已经被国际淘汰，认为海天贪图便宜，不使用更安全的山梨酸钾，而使用具有致癌性的苯甲酸钠。彼时，事件的核心争论点在于添加剂“是否超标”。但有意思的是，有媒体发现，海天味业本身就是酱油相关行业标准的起草人之一。更早的时候，2020年，家住湖南的李先生向《广州日报》全媒体记者爆料称，自己在超市买的海天酱油在开瓶使用了几次后，不到一周后竟然发现瓶子内有十几条在蠕动的蛆虫。还有2018年，江苏省消保委发布的一则酱油产品试验报告显示，在对120个样品进行抽查中，有29个存在“不符合国家标准”的问题，海天味业赫然在列。海天味业非常注重广告营销。财报显示，2016年至2021年，海天味业6年时间花了近27亿广告费。按理来说，花钱做营销是为了塑造更好的品牌与口碑，但讽刺的是，一直在品牌营造上砸钱的海天味业，却多次出现食品安全和质量事件。这些钱如果花在质量把控上，会不会更好？屡次出现的舆论事件，难免让消费者对海天味业的产品感到担忧。行业观察者“小北读财报”就曾实地走访当地的大型超市，他们发现——原来在调味品货架上占C位的海天味业，原来在超市堆头占C位的海天味业，已经失去了C位。▲图源：小北读财报口碑这东西，就和修行一样，需要“时时勤拂拭，勿使惹尘埃”。客观来说，作为调味品龙头，海天味业基本面依旧扎实。ROE和利润率都不低，资本开支少，现金流也很足，和茅台一样拥有天生的商业优势。但在商业世界，越是处于优势地位，越要懂得敬畏消费者，敬畏规律。正如《三体》中说的那样——弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是。