编者按:创业板主要服务成长型创新创业企业，突出“三创”和“四创”，代表了中国经济转型升级的重要力量。创业板自开板以来，吸引了一批技术创新能力强、市场认可度高的高新技术企业，培育了一批新经济领域的行业领军企业，成为带动经济创新发展的主战场。同时，创业板相关产品也为投资者带来了不错的收益，历史累计收益率领先于其他主要宽基指数。

这是本系列的第四篇:创业板ETF遇到期权会有什么样的“火花”？

本期主要亮点:9月深交所推出创业板ETF期权，挂钩产品为易方达创业板ETF(159915)。作为首款创新成长的风险管理工具，与现有产品重合度低，互补性强，不仅能更好地满足市场多元化的风险管理需求，还能帮助投资者实现多元化的投资策略。本期让投资者了解一下创业板期权，它与创业板ETF投资能擦出什么“火花”？

1.期权:给投资者未来的权力。

9月19日，创业板ETF期权在深交所上市交易。时隔两年，中国的ETF期权产品再次扩容。创业板期权是一种基于创业板ETF的期权，赋予买方在规定期限内以双方约定的价格买入或卖出创业板ETF的权利。产品的推出进一步丰富了创业板的投资生态系统。

图:围绕创业板的投资生态圈逐渐建立。

很多投资者说，我知道指数，ETF也有所了解。有哪些选择？其实期权的两个关键词就包含了答案:“期限”代表未来，“权利”代表权力，表示投资者在未来同意买入或卖出一项资产的权利。其实期权在生活中有非常丰富的使用场景。这里我们以买房为例。

牛牛毕业后在深圳工作，希望能买套新房定居。看了几个楼盘，他有“精神内耗”:觉得房价在高点，所以现在买，怕以后房价跌；如果现在不买，我担心以后房价还会继续涨。我该怎么办？不要慌，这种多种多样的“选项”可以有效缓解买房的精神内耗。

表:不同情景分析

举个例子:牛牛与开发商签订购房订单合同，支付定金10万元，约定半年后签订正式购房合同，支付购房款200万元。

根据情景分析发现，类似于期权的“定金合同”的约定可以有效控制未来购买后房价大幅下跌的趋势。同时，如果房价大幅上涨，利润率还是很客观的。上述案例中，购房合同可以理解为期权，到期日为六个月，行权价格为200万元，特许权使用费为10万元。

图:创业板ETF，追踪a股最具代表性的成长指数

此次推出的创业板ETF期权是以易方达创业板ETF(159915)为标的的产品，即行权日以创业板ETF为实物交割。当创业板ETF与期权配合使用时，让我们看看generate会擦出什么“火花”。

2.期权加持，多元化ETF投资策略

期权作为一种综合的投资管理工具，可以提升收益，增加杠杆，对冲风险。ETF可以与基础ETF结合，形成以下应用策略。在这里，我们选择三个经典的策略进一步向你展示。

图:ETF期权的应用场景和投资策略

火花1:保护性看跌期权策略为资产买保险。

如果牛牛目前看好创业板(创业板)，认为创业板的ETF未来会继续上涨，希望买入持有，但担心美国加息带来的下行风险，可以采用ETF+看跌期权的组合，形成保护性的看跌期权策略，为资产买保险。

图:保护性看跌策略的到期回报结构

如果创业板ETF价格为3.4元，如果期权行权价格为3.2元，买入看跌期权的期权费为0.1元，那么到期损益如下:

表:不同区间对应的投资收益

该策略在ETF上涨时仍能保持主力收益，仅损失期权费；但当ETF下跌时，行权期权可以有效减少损失，保护投资本金。

火花:颈线策略，给资产买保险，降低保费。

如果牛牛目前看好创业板，认为创业板ETF未来有上涨空间，希望对冲下跌风险，但同时判断未来不会有太大的上涨空间。此时可以采用颈线策略，即在保护性看跌期权策略(即持有现货ETF，买入相应仓位的看跌期权)的基础上，同时卖出一定仓位的看涨期权。

图:领口策略的收入结构

比如买入ETF的价格为3.4元，卖出期权的行权价格为3.2元，买入卖出期权的期权费为0.1元；此外，假设买入期权的行权价格为3.8元，卖出买入期权的期权费为0.05元，则到期损益如下:

表:不同区间对应的投资收益

通过总损益可以发现，颈线策略可以获得ETF一定幅度的上涨收益，控制ETF的下跌风险。同时，卖出看涨期权可以对冲买入看跌期权的成本，但也锁定了上涨空间。

火花三:回补开仓策略，震荡期收益递增。

牛牛如果认为目前市场处于磨底状态，就不会大涨。此时可以通过补仓和开仓来增加投资收益，即持有现货ETF，卖出一定仓位的看涨期权。

图:补仓和开仓策略的利润结构

例如，买入ETF的价格为4元，期权费为0.1元，行权价为4.1元，则到期损益如下。

表:不同区间对应的投资收益

通过补仓和开仓策略可以发现，当ETF出现波动或下跌时，卖出ETF的看涨期权，收取期权费，增加收益；但如果市场大幅上涨，策略组合也会失去上涨收益，锁定预期投资收益。

3.“火花”背后——高波动高回报

通过带期权的创业板ETF的投资策略可以发现，期权工具为创业板ETF的投资插上了翅膀。“好风靠实力”的背后，还是需要投资者有效把握创业板指数的投资特性。作为创新成长的代表指数，创业板的波动性显著高于同样有匹配期权的上证50和沪深300。

图:主要宽基指数的波幅及回报比较

从长期来看，虽然创业板指数波动率较高，但得益于其良好的成长性和产业升级的代表性，指数长期表现优异，指数的收益和弹性往往领先于市场同类型标的。因此，其高收益、高波动的属性更容易匹配期权，以达到更好的投资策略和效果。

图:2012年以来，该指数较其他宽基指数优势明显。

因此，如果投资者看好中国科技创新的长期发展，对创业板指数感兴趣的投资者不妨多关注跟踪创业板指数的ETF。目前跟踪创业板指数的ETF有14只，其中规模最大的是易方达创业板ETF(159915)，是创业板ETF期权的底层产品。