在市场流动性不均衡的环境下，多元均衡主题基金也有点扛不住了。均衡配置一直被视为基金经理对抗风险的最佳策略，但在今年的市场环境下，均衡策略却成为拖累基金净值甚至导致业绩垫底的重要因素。证券时报记者发现，不少均衡策略基金创出年内最大亏损幅度，同时还有多只此类基金发布清盘风险提示。对于今年多元均衡策略遭遇逆风，有基金经理认为，市场流动性和机会的不均衡，使得原先很安全的均衡配置反而变得不安全，覆盖的行业和股票数量越多，反而亏损概率越大。均衡基金难抵机会不均衡被视为投资“万金油”的多元均衡策略在当下市场中似乎失灵了。7月6日，泰康基金发布公告表示，旗下泰康睿利量化多策略基金已连续55个工作日基金资产净值低于5000万元，若截至2024年7月11日，基金连续60个工作日资产净值低于5000万元，将触发基金合同终止的情形。此外，上海一家中型公募也发布公告称，旗下“多策略精选基金”已存在资产净值低于5000万元的情形，若发生基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值连续60个工作日出现前述情形的，基金合同应当终止并进行基金财产清算。证券时报记者注意到，此类采取均衡配置的多策略基金，通常核心持仓中配置的行业多达5到8个，不仅行业配置多元，个股配置的策略也相当分散，不少基金第一大重仓股的仓位占比甚至不足2%。均衡配置基金频频出现的业绩不适甚至清盘风险，背后原因在于市场行情的两极分化以及强势赛道数量少，这导致均衡配置型、多元策略主题基金年内业绩艰难。以泰康睿利量化多策略基金为例，该产品最近3个月内亏损约10%，今年以来净值亏损11%，近一年则亏损24%。均衡策略失灵还反映在今年的基金业绩排名上。Wind数据显示，截至目前，全市场亏损最大的一只基金产品即为多元均衡主题基金，今年以来累计亏损高达40%。在持仓策略上，该基金前十大重仓股几乎每一只股票对应一个行业，涵盖包括化工、体育休闲、汽车零配件、饮食、机械装备、美容、电力等，第一大重仓股仓位仅为1.11%，这种均衡配置的策略在市场弱势赛道多、强势赛道少的特殊行情下显著受困。流动性不均衡是主因值得一提的是，不少公募和私募基金经理也注意到多元均衡策略失灵的现象，并归因于流动性的严重不均衡。“没有增量资金的情况下，原先看起来很安全的均衡配置，现在实际上是危险的。”华南一位管理33亿元资金的公募基金经理反思今年以来投资的得失时表示，没有增量资金的情况下，均衡投资组合内各个板块形成内部对冲，因为没有考虑流动性因素，今年基金净值损失主要源自均衡配置策略，在今年的市场操作中，对股票的选择必须有一定程度的侧重。在上述华南基金经理的核心持仓中，尽管也配置资源股、银行股，但因整体持仓偏于均衡，覆盖的股票种类多样，导致资源股的强势上涨也未能带动基金净值拉升，所管基金业绩年内仍有8个点的亏损。这位基金经理认为，由于市场流动性出现明显的分化，弱势行业太多导致分散投资严重拖累基金净值，而强势行业赛道相对较少，所以均衡的配置无法让强势行业拉动净值。去年的港股市场也发生过均衡配置失灵的情况。深圳一位私募基金经理接受证券时报记者采访时说，他在去年上半年港股市场中采取单一赛道操作，并使得前6个月累计收益接近50%，但后来兑现收益后他开始抄底并强调组合中覆盖广泛的行业量，最终导致去年末时50%的收益几乎全被吞没，而他早先中途退出的赛道仍旧保持强势状态。“在市场整体偏弱的大环境下，强势行业吸引了足够的流动性，而大多数行业则成为流动性的牺牲品，我们需要关注流动性会来到哪里并停留多久。”上述人士举例说，当市场绝大部分股票都在下跌，而只有很少的股票存在投资机会时，采取多元策略就很可能被市场流动性的不均衡所拖累，基金组合覆盖的行业越广、股票数量越多，亏损的概率也就越大。放弃还是坚守选择难度大在市场大面积个股下跌的背景下，如果放弃均衡配置，但能够找到赛道中的幸运儿难度很大。证券时报记者注意到，国内一位管理大型“多策略混合基金”的明星基金经理，将其前十大重仓股中的6个席位分配给航空股，但航空板块也是流动性被虹吸的对象之一，今年以来航空股走势低迷，导致这只放弃均衡操作的多策略基金，年内出现接近10%的亏损。当然，也有一些放弃均衡配置后切换赛道成功的案例。例如，今年3月还在发布清盘风险提示的一只均衡配置基金，在其将核心持仓全部指向市场最为强势的单一赛道后，这只原本濒临清盘的基金目前已取得超过15%的年内收益率。考虑到该基金在发布清盘提示后已连续3个月正常运营，这也意味着从多元均衡向单一赛道的切换，已成功将这只基金从清盘风险中拉了回来。还有北方一只均衡主题基金将几乎全部仓位均投向资源股后，开始在同类基金业绩对比上遥遥领先。该基金的基金经理在定期报告中认为，长期来看，投资者仍需要降低“成长”的权重，尤其要警惕伪成长带来的杀伤，从风格上看，资源股等少数赛道仍会在较长时间主导市场。下半年或出现配置拐点针对当前环境中少数单一赛道主导市场格局的情况，不少基金公司预计，随着经济修复数据的进一步确认，市场流动性改善后可能出现赛道仓位的再分配。“资金面整体紧张可能将加剧市场分化，在市场预期达成一致之前，由于流动性不足，市场行业间的波动幅度预计仍将维持高位。”中欧基金相关人士指出，当前经济改善方向正在逐渐清晰，因此市场的下挫或意味着再配置时点的逐步临近，诸多中长期的方向重新展露配置机会，预计市场长期主线将再次来到较为合理的配置时点。中欧基金相关人士还强调，首先，食品饮料与社服等消费板块的估值处于历史低位，低估值是抵御当前全球不确定性的有利方向；其次，面对中长期利率下行的趋势，红利概念持续具备投资吸引力；最后，地产政策已出现转向，地产和地产链有望成为困境反转的主线。中长期来看，伴随财报的逐渐披露，符合新“国九条”指导思想的新质生产力主线、具备ROE（净资产收益率）改善空间的行业有望获得市场的进一步关注。摩根士丹利基金则认为，当前A股市场行业分化较大，这种风格不排除未来会出现阶段性收敛。在今年上半年的市场中，银行、煤炭、石化、家电等板块涨幅居前，均为传统行业，特点是估值低、ROE相对较高，国企居多。今年以来主要有两方面的因素低于预期：一是年初预期是财政大年，发行万亿元国债，地方专项债额度保持高位，但上半年地方专项债发行节奏显著慢于去年，5月份开始有所起色。二是上半年消费并未得到较好恢复，维持低位运行，增速低于名义GDP增速。在这种情况下，中下游品种压力较大，仅部分外需拉动的行业得到改善。但随着进一步的经济修复和政策支持，A股市场仍有很大的操作空间，尤其是考虑当前A股市场整体估值只有12倍，在全球市场中处于较低水平，这也意味着过去两年股价下跌较多、但自身成长趋势仍有很大空间的医药、军工、锂电等一批弱势赛道有可能在下半年出现配置拐点。