21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道过去3年，明星基金经理光环迅速减退。从数量来看，百亿基金从74只降至目前的19只，少了74%；从总规模来看，百亿明星基金规模下降逾54%；从收益率来看，74只百亿基金过去3年平均下跌43%，跑输偏股混合型基金指数8.59个百分点。而在上一轮牛市高点成立的42只百亿爆款基金，目前全军覆没，没有一只规模达到100亿元；经过3～4年市场洗礼，成立时的总规模到目前已缩水74%；42只百亿爆款基金过去3年平均收益下跌41%，跑输偏股混合型基金指数6.56个百分点。折戟3年前（注：2021年二季度末，下同），市场上有74只由明星基金经理管理的、规模超100亿的主动权益公募基金（以下简称“百亿明星基金”，选择主动基金中股票市值占基金资产净值比大于60%，基金成立满3年，现任基金经理任职满3年，下同）。然而，2024年最新数据（注：2024年一季度末，下同）显示，从数量来看，百亿明星基金从74只降至19只，少了74%。同时，上述74只百亿明星基金总规模，从3年前的13572.90亿元，降至目前的6243.41亿元，少了54%。值得一提的是，74只百亿明星基金，其中73只规模下跌，仅赵蓓管理的工银前沿医疗规模比3年前增加了1.98亿元。近3年，百亿明星基金规模减少最多的是张坤管理的易方达蓝筹精选，由898.89亿元降至411.44亿元，减少487.45亿元，降幅54%。其次是刘彦春管理的景顺长城新兴成长，由582.36亿元降至272.50亿元，减少309.86亿元，降幅53%。此外，近3年有2只明星基金经理的百亿基金规模缩水超九成，包括刘伟林和杨瑨共同管理的添富核心精选LOF，规模由182.16亿元缩水至10.21亿元，降幅94%；徐成管理的国富沪港深成长精选，规模由110.61亿元缩水至9.61亿元，降幅91%。从收益率来看，截至6月25日（下同），74只百亿明星基金过去3年平均下跌43.06%，同期偏股混合型基金指数下跌34.47%。也即是近3年，百亿明星基金跑输偏股混合型基金指数8.59个百分点。事实上，74只百亿明星基金的收益全部为负，表现最好的是王明旭管理的广发均衡优选，近3年收益为-5.90%，这是一只平衡混合型基金，一季度末其股票市值占基金资产净值比为65.19%，是74只百亿明星基金中股票仓位最低的。表现最差的是葛兰管理的中欧医疗健康，其A类份额近3年收益为-63.52%，同期申万一级医药生物指数下跌46.51%.最近一轮牛市高点发行的百亿“爆款”基金，近3年表现同样欠佳。2020年、2021年，百亿“爆款”基金集中发行和成立，这两年共成立了42只发行规模超100亿元的主动权益“爆款”基金。截至2024年一季度末，42只百亿爆款基金全军覆没，目前没有一只规模超100亿元。其中7只基金规模已缩水至10亿元～20亿元之间，降幅达8～9成。经过3～4年市场洗礼，42只百亿爆款基金由总发行规模6252.97亿元，缩水至2024年一季度末的1619.47亿元，总规模缩水74%。并且，成立于这一轮高点的百亿爆款基金，近3年全部负收益，平均收益为-41.05%。表现最好的是王明旭管理的两只基金：广发均衡优选，近3年收益为-5.90%；广发稳健优选六个月持有A，近3年收益为-6.70%。业内人士分析认为王明旭在市场不景气时尽量降低股票仓位，同时投资于安全边际较高的个股，是其近3年业绩表现较好的原因。另外40只百亿爆款基金近3年收益跌幅均超20%。其中，表现最差的百亿爆款基金是鹏华创新未来LOF，近3年收益为-64.28%。该基金成立时是由当时的明星基金经理王宗合管理，2023年3月后由闫思倩接管。该基金投资很长一段时间踏错了市场节奏。问题近3年，百亿明星基金表现欠佳，排排网财富研究员卜益力认为，“主要原因是近几年市场整体表现不佳，股票型公募基金有最低仓位的要求，基金净值难免跟随市场出现较大回撤。”格上理财旗下金樟投资研究员王祎指出，另一个原因是，3年前消费、医药和新能源赛道屡创新高，重仓的基金业绩大幅跑赢市场，因此受到资金追捧，成就了当时的百亿权益基金。“然而，近3年消费、医药、新能源大幅下跌，重仓的基金净值持续下跌并跑输偏股基金指数，持有人信心丧失逐渐清仓退出，导致规模大幅缩水。”王祎说。一位公募人士坦言百亿基金的三个问题：一是动量营销，高位发行，基金经理并没有择时能力，基金产品的设计也不支持择时；二是产能不足，规模成为基金经理的敌人，行业快速扩张但基金经理的能力圈没跟上；三是规模导向，基金经理的KPI是业绩，但多数基金公司管理层和股东的要求是利润。上述公募人士认为，基金行业存在一种不健康的行业增长模式：“明星基金经理+动量营销”，这最终导致投资者损失了本金，而客户经理和基金经理则损失了信任。值得关注的一个问题是，近3年市场回调之时，百亿明星基金的投资策略有没有做出相应调整？对此，王祎坦言，“近3年长期重仓消费、医药、新能源的赛道基金通常投资策略比较稳定，策略不会做大幅调整，因此净值也持续下跌。”前海开源基金首席经济学家杨德龙进一步解释，基金投资具有惯性，因为之前曾取得成功，所以在市场下跌时，百亿基金可能难以转变和调整投资策略，造成在市场下跌时跌幅也比较大。讽刺的是，对于基金投资人来说，万幸的是，认购爆款新基金时，大部分百亿基金都是配售，客户实际分到的份额比预期的认购金额要低不少，因此某种程度上减少了损失。还能回本吗？近3年，百亿明星基金和百亿爆款基金的平均收益跌幅均超40%，投资人还有机会回本吗？根据亏损后回本计算公式1/(1-亏损率)-1，简单计算，当基金亏损10%，回本需要涨11%；亏损 20%，回本需要涨25%；亏损 30%，回本需要涨 42.8%；亏损 40%，回本需要涨 66.6%；亏损 50%，回本需要涨 100%……这意味着，百亿明星基金和百亿爆款基金平均需要涨近70%才能回本。大规模权益基金在不允许大幅降仓、也因规模过大难以调仓的情况下，它们往往只能获得市场Beta收益，很难取得“超额收益”。这或意味着，百亿明星基金3年前的投资，要普遍回本或许要靠市场普涨，或要靠它们重仓的消费、医药、新能源等赛道上涨70%。这种上涨难度非常大。从基金公司的角度，王祎认为，基金公司和销售渠道应当增加在行业赛道低点时引导投资者逆向投资，减少在行业赛道高点时营销相应产品。从基金经理的角度，杨德龙认为，“要避免大幅回撤的情况，一是要提前对市场的走势进行一定预判，不能低估熊市的跌幅；另外要控仓位，特别是当股票的估值高，产生泡沫之后，要果断的减仓，不能手软，因为基金回撤幅度扩大会影响投资人的体验，会对基金形成比较大的压力，所以当股票出现涨幅过大的时候，一定要提前减仓避险。”从投资人的角度，杨德龙提醒，“不要盲目追星，要选择重视研究的基金公司的基金进行投资，而不追求百亿规模，因为规模越大，从操作上来看，越难获得超额收益。”王祎也认为，在投资基金之前，投资者应当充分了解产品定位、投资策略、持仓情况，不因百亿明星而盲目选择，而要筛选符合自身风险偏好，有长期投资价值，价格有性价比的产品。卜益力的建议是，“基金投资者应思考基金投资策略与风格是否适应当下市场变化，其业绩是否具有可持续性等因素再做选择。”