雷达财经鸿途出品文|张良 编|深海近日，伊利股份（600887.SH）披露2023年财报，报告期内，伊利股份实现营收同比增长2.44%至1261.79亿元；实现归母净利同比增长10.58%至104.29亿元；扣非后归母净利同比增长16.78%至100.26亿元。在人口出生率下降、短期内消费信心不足等因素影响下，2023年，国内的乳品消费规模较2022年下滑，行业一时间供过于求，2023年，包括蒙牛在内一众乳企净利润出现下滑，伊利收入增速也受到波及而放缓。但伊利的亮眼之处在于，其及时进行了收入结构的调整，依靠奶粉、冷饮产品的发力，使之顺利实现了净利增速的两位数增长。年报中另一大亮点在于分红——2023年，伊利股份的分红金额创新高。根据财报，2023年，公司拟进行分红76.39亿元，分红比例达到去年归母净利润的73.25%。按照4月29日（年报披露当日）的收盘股价计算，股息率达4.24%。另外值得一提的是，在三季度退出十大股东行列后，今年一季度，明星基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金（简称：“易方达蓝筹精选”）重新成为伊利股份第十大股东，其持仓约5500万股，一季度末参考市值为15.35亿元。此前2023年三季报显示，易方达蓝筹精选退出了伊利股份前10大股东之列。不利环境下的业绩增长2023年，国内乳业消费规模收缩态势并未停止。据尼尔森数据，2021/2022/2023年，国内乳制品全渠道收入同比分别+7.90%/-6.50%/-2.40%。从其他巨头们披露的财报拆解来看，其业绩表现大多不尽如人意：2023年，蒙牛实现营收986.2亿元，增长6.5%；净利润48.1亿元，同比下滑9.3%；飞鹤营收195.3亿元，同比下滑8.3%；净利润33.9亿元，同比下滑31.4%。澳优营收73.8亿元，同比下滑5.3%；净利润1.7亿元，同比下滑19.5%。在此背景下，伊利股份同样面临收入增速下滑，但其净利润增速保持两位数增长，背后原因在于收入端结构的改善。伊利股份以液体乳起家，在成长为乳业龙头的过程中，公司不断丰富产品线，至2023年，其主要产品分三大板块——液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品。从年报反映的情况来看，液体乳仍是公司主打产品，其销售收入为占公司总营收比重接近7成。另据公开资料，公司液体乳的国内市占份额为31.6%，目前位居行业第一。但在2023年，公司液体乳收入增速明显放缓。与之同时，更高毛利率水平的奶粉及奶制品、冷饮产品两个板块营收增速和占总营收的比例均在增加，后二者也成为公司2023年业绩增长的主要驱动因素。报告期内，公司液体乳实现营收855.4亿元，仅同比增长0.72%。同一时期，公司奶粉及奶制品业务营收为275.98亿元，较上年同期增长5.09%，营收占比提升至21.9%；冷饮业务营收同比增长11.72%至106.88亿元，营收占比提升至8.5%。毛利贡献角度，奶粉及奶制品、冷饮毛利率也更高。期内，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品毛利率分别为：30.36%、38.14%、38.45%。那么，作为曾经的“增长中枢”，液体乳是否已触及增长极限？——这一问题也成为投资者关心的焦点。在4月30日的年报业绩交流会上，伊利股份管理层表态认为，因为需求恢复偏弱，叠加原奶供给偏多的影响，公司上半年将主动调整液体乳的出货节奏来消化库存。随着库存问题解决，预计下半年出货量将企稳并增加，同时，下半年整体价格体系也会恢复健康。而从长周期来看，随着消费者购买力的恢复，以及公司持续的创新储备，中长期预计公司的液体奶（乳）仍会实现稳健的增长。张坤清仓后重又买进成十大股东过去一年，除了业绩变化，明星基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选基金在伊利身上的持仓动作同样吸引眼球。伊利股份2023年中报显示，易方达蓝筹精选在持有伊利股份1.16亿股，期末参考市值为32.85亿元。但2023年三季报显示，易方达蓝筹精选已经退出了伊利的前十大股东名单之列。而易方达蓝筹精选基金2023年年报显示，截至当年年底前，易方达蓝筹精选已经清仓了伊利的全部股份，累计卖出金额达31.26亿元。然而，在伊利股份一季报中，易方达蓝筹精选又成为伊利第十大股东，其持仓5500万股，期末参考市值15.35亿元。张坤去年为何要清仓伊利，又为何在今年一季度重新买入？市场上有观点猜测，张坤当初清仓伊利股份，一个原因在于伊利股份投资项目的投资收益弱。其依据是易方达蓝筹精选的2023年三季报中有如下表述：“不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。”根据伊利股份2023年年报，报告期内，伊利投资损失为3108.88万元，其中，对联营企业和合营企业的投资收益损失为5963.31万元。有市场观点猜测，易方达蓝筹精选今年一季度重新买入伊利，与伊利的超高分红比例和回购注销计划有关。年报显示，公司2023年利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利12元，按照一季末总股本计算，预计（含税）派发现金红利76.39亿元，分红比例达到2023年归母净利润的73.25%。年报发布的同一日里，伊利披露的另一则公告称，公司拟以不超过41.88元/股的价格，回购金额不低于10亿元且不高于20亿元的公司股份。回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。