今年以来股市大幅波动，不止股票基金一片绿，过去被认为是“稳稳的幸福”的“固收+”策略理财产品也受股市拖累被蒙上一层阴影。

过去三年银行理财净值化转型、收益下滑的当口，权益市场的较佳表现成就了“固收+”，然而今年以来随着股市大跌，“固收+”理财产品频频沦为固收-，不少“固收+”产品近3个月回撤幅度加大，部分产品甚至出现负收益。

权益类投资拉开收益差距

据南财理财通（http://gym.sfccn.com/）数据，截至2月28日，有数据可查的2491只“固收+”理财产品中，有470只近三个月单位净值增长率为负，占比18.9%。“固收+”理财产品投资分为纯债投资和号称增强收益的“+权益”或“+期权”两部分，然而今年以来股市表现欠佳也拖累了“+”部分的投资收益。

比如截至最新净值日期2022年2月23日，交银理财稳享固收增强1年定开4号（私银专享）理财产品今年以来年化收益率为-10.27%，该款产品就是一款典型的“固收+权益”理财产品。

据该产品的2021年第三季度报告，截至去年9月末该产品投资权益类资产的比例合计为17.31%，该产品除了直接投资权益类资产外，从前十大持仓来看，该产品还通过一些二级债基、偏债混合基金、绝对收益混合基金间接投资股市。通过基金间接投资也是理财产品的惯常做法。该产品前十大持仓中3只基金易方达裕丰回报、信诚新锐混合A、太平睿盈混合A受股市波动影响今年以来均为负收益，截至2月25日今年以来收益率分别为-2.32%、-2.02%、-4.58%。

权益类投资比例相对较少的“固收+权益”理财产品则浮亏幅度相对较小甚至维持正收益。比如招银理财“招睿卓远一年开1E”，截至2022年2月18日，今年以来净值增长率为-0.65%，年化后为-4.84%。相比交银理财上述产品浮亏幅度略小。目前招银理财招睿卓远一年开1E公布的最新定期报告同样为2021年第三季度报告，报告显示该产品截至2021年9月末权益类投资比例为6.62%，权益类投资比例小于交银理财上述产品。

中邮理财发行的“固收+权益”理财产品“鸿锦一年定开3号”去年末权益类投资比例同样不高，为6.83%，今年1月份在股市大跌的情况该产品仍然实现净值增长0.6%。不同“固收+权益”理财产品在股市波动的环境下收益表现分化。

因此观察“固收+权益”理财产品可能面临的净值波动风险可以通过“固收+权益”理财产品投资权益类资产的比例进行观察，同时管理人的权益类投资经验和水平也存在差异，决定了“+权益”部分投资的收益表现。

固收+期权可能产生潜在损失

还有部分“固收+期权”产品由于也跟国内外股市相关联，今年以来也出现了浮亏的现象，比如宁银理财皎月灵活管理挂钩型封闭式理财2 号，该产品2月23日累计净值为1.03001元，1月19日累计净值为1.03569元，近35天累计净值增长率为-0.55%。

据该产品的说明书，该产品投资场外期权 “赌”挂钩的指数上涨，若挂钩指数上涨，则可获得约定收益，若挂钩指数相比行权价下跌，则无收益。该期权设置多个观察日，只要在其中一个观察日期权挂钩标的收盘价大于行权价，就可获得约定的高收益，并且此后第2个工作日结束该笔期权投资。如果在所有观察日期权挂钩标的的收盘价均小于行权价，则该笔期权无收益。该产品投资的场外期权挂钩标的为中证500指数 （000905.SH）、沪深300指数（000300.SH）、恒生指数（HSI.HI） 中的一种或多种，也可能根据市场情况选其他指数。该产品2021年第四季度报告显示，该产品投资商品及金融衍生品资产的金额为205.03万元，占比0.45%，投资比例不高。

观察此类“固收+期权”产品风险高低可参考投资商品及金融衍生品资产的比例以及判断设定条件是否容易实现。若为期权投资支付的期权费占理财资产比例过高，也可能造成潜在的损失风险，毕竟一旦设定条件未实现选择不行权，支付的期权费则由成本变成损失。

“固收+”还能稳吗？

今年以来股市大幅下挫暴露“固收+”风险比投资者想象中更大，那么“固收+”理财产品还能投资吗？怎么判断风险大小呢？

在目前纯债票息较低的市场背景下，“固收+”理财产品获得的安全垫并不高，纯债部分投资提供的保护不足，目前3年期AAA产业债到期收益率早已跌破3.0%，3年期AA+城投债收益率也自去年以来呈下行走势，最近回落至3%附近，时不时跌破3%。这意味着纯债部分投资仅能提供不到5%的安全垫。而股市目前也没有企稳的迹象，“固收+”理财产品可能还要经历一段难熬的时期。

但相比以股票为主要投资标的的权益类理财产品，“固收+”理财产品依然是相对稳健的选择（风险高于纯固收类理财产品），通常“固收+”理财产品约定不超过20%的资金投资权益类资产或者商品及金融衍生品，假设20%的资金全部投资权益类资产，并且出现50%的较大跌幅，则可能损失10%的本金（仅看权益部分投资，不考虑纯债部分的收益），最悲观的情形是20%本金全部损失，但考虑纯债投资有5%以内的安全垫，最大损失应该就是15%-20%，权益部分投资表现对“固收+权益”理财产品最终收益表现影响很大，因此选择权益投资方面表现更佳的管理人也很重要。由于此前“固收+”理财产品已积累一定收益率，即使近3个月“固收+”理财产品表现不佳，部分“固收+”理财产品仍能维持正收益，近6个月净值增长率为负的“固收+”理财产品比例只有9.3%。

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