PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。A.摘要市场最近的反弹有着很好的理由，而且可能会持续。过去两年，经济和美联储的政策一直在推动包括利率在内的市场波动。当利率波动幅度足够大时，它就开始影响股票等其他市场。这就给人造成印象为“利率决定一切”。当前美国经济有望实现“软着陆”，就是说通胀得到控制，而经济增速放缓但不衰退。这在今年春天的“金发经济”的基础上又进了一步。同时美联储有望在今年底结束当前的紧缩周期。美联储在12月份加息与否，都不会影响这一政策周期的转变。这种良好的宏观环境有利于利率和风险资产，最近的市场反弹就反映了这一点。因此，市场的反弹可能还会持续，尽管市场还有可能再次波动，而且不可能精确认定短期市场顶部和底部。但是把对经济的长期前景展望与短期市场驱动因素相结合，可以建立一个框架，从而对市场走势进行拟合。从长期来看，美国经济可能会回到疫情前的“常态”。在这种情况下，实际收益率可能会降至零左右，而通胀则会降至美联储设定的2%左右的目标。因此，名义收益率可能会降至2%左右。如果经济急剧放缓或陷入衰退，收益率可能会进一步下降。短期市场驱动因素则是经济数据和美联储。经济数据可能会显示经济增长放缓，但不会马上出现衰退。美联储则可能在2023年底结束紧缩周期。我认为美联储应该在12月份加息25个基点。如果美联储真的这样做的话，市场就可能出现波动。但这个波动应该是短暂的。因此，市场反弹可能会持续，即使再次出现波动。B.经济美国经济可能会在第四季度放缓，但可能不会显示出立即会衰退。通胀可能继续呈下降趋势。在2023年第三季度，GDP增长率为4.9%。这不可持续。而通胀继续呈下降趋势。消费者一直表现强劲，支撑着经济。政府支出也是一直在对经济进行支持。消费者的超额储蓄可能即将告罄。就业市场依然强劲。目前美国的失业率为3.9%，消费者支出增速可能放慢，但可能还没有弱到足以引发经济衰退的地步。通货膨胀继续呈下降趋势。如果经济增长恢复到疫情前的水平，利率应该会继续下降。C.各类资产表现年初至今，标普和黄金带来了正回报。今年迄今，标普指数的回报率为18%。比特币在2022年大幅下跌后，今年表现异常强劲。D.收益率10年期国债收益率方向上应该是向下的，尽管在未来可能还会经历波动。短期内，它朝5%的方向回升也是有可能的，但也可能朝4回落%。利率市场如果出现波动，将是买入美国国债的机会。2023年早春和10月，利率有所上升。春季利率上升是由市场对通货膨胀的不安情绪所推动的。近期利率上升乃由多项因素共同推动:经济强劲、大宗商品市场强劲反弹、美国国债供应增加以及CTA做空活动。E.美元如果美国经济放缓，从而导致收益率差距缩小，美元可能小幅走弱。F.股票如果收益率企稳并进一步下跌，股市可能进一步上涨。2022年以来，收益率上升一直是股市的一个负面因素。2023年3月，尽管收益率上升，但股市在经济衰退恐慌过后出现反弹。这是因为强劲的经济同时拉动了股市和收益率。但当收益率达到足够高的水平时，就开始对股市产生负面影响。10月底开始，美国国债收益率下降，股市强力反弹。G.大宗商品大宗商品的波动一直很高，可能带来均值回归(而非定向)的交易机会。大宗商品价格可能会在中国经济复苏时企稳。大宗商品交易一直以经济基本面为基础，但波动性更大。2023年下半年，大宗商品似乎领先了收益率曲线。原油交易主要基于基本面，但波动性更大。石油市场的波动可能是由市场情绪和欧佩克+的公告等噪音引起的。美国页岩油产量正在迎头赶上。这可能为油价设定一个上限。铜一直在交易中国。铜似乎与美国的收益率曲线的波动脱离了。这与其他大宗商品的表现不同。黄金与美元的相关性更高，而与实际收益率的相关性减弱了。黄金与实际收益率的关系相对历史而言较弱。附录附录1:10月18日以来的资产回报附录2:10月2日以来的资产回报