*网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。轩伟（华夏基金首席策略分析师）60s要点速读：1、明年整个新能源车从需求端来看还是会保持比较高的景气度，投资机会的重点在锂电环节。明年全球新能源车销量可能会达到1300万辆到1400万辆，对应的整个动力电池的需求同比增速有望超50%。2、A股市场基本上已经处于底部，从估值上来看，现在的沪深300和创业板的估值低于历史90%的时间，今年偏股型公募基金的收益率平均数为负，历史上来看，偏股型基金的收益率从来没有连续两年为负的情况，从股债比等指标来观察，对应未来一年A股的投资胜率大概超过90%。3、当期景气度高，未来能保持较快增长，同时相对有估值性价比的方向，大部分还是集中在新能源领域，比如风电、锂电、光伏等。正文：从全年角度来看，今年新能源板块的整体表现略低于市场预期，包括新能源车和新能源电力领域中的重点行业，股价波动较大，回报率低于去年。新能源电力受益于投资需求驱动，是今年A股主要的景气主线，年初受市场大跌影响出现调整，但4月份之后整体反弹也相对较强，全年则呈现了大幅波动的走势。具体来看，风电指数板块下跌了16%，受疫情影响，行业需求总体偏弱，各环节的盈利水平有一定下行，光伏板块全年回调4.6%，跑赢电力设备指数整体表现，今年光伏行业需求比较旺盛，国内投资加大以及海外能源危机，推动光伏需求量大幅提升，各环节的盈利水平有比较明显的提升，例如逆变器、创新型电池，还有一些紧缺的辅材，但硅料硅片等上游环节反而出现了杀估值的情况，略有分化。储能板块今年下跌了3.5%，但4月底后反弹非常强劲，今年储能行业基本面趋势较好，欧洲的户储有明显的爆发式的增长，国内的大储也开始出现放量。新能源车行业今年的表现相对更弱，中证新能源车指数跌幅已经超过20%，包括锂电在内的一些龙头公司股价回调较多。经过今年的波动和调整，新能源板块的估值水平有较明显的回落，例如申万的电力设备指数的整体估值，从去年高点的58倍左右回落到现在28倍的水平，处在历史较低的区间。导致今年新能源板块整体低于预期，受到冲击的原因主要有三个：第一，和市场本身的风格变化相关。刚才提到不少新能源行业的年度收益率为负或表现不好，但实际上4月底后，很多新能源赛道的股价反弹幅度较大，主要拖累的时间段出现在1月到4月。这段时间市场正好受到俄乌冲突、疫情冲击，海外动性收紧的三重风险冲击，成长股的杀估值特征体现得非常明显。市场从景气投资切换到了反转投资，以地产和基建为代表的价值风格的估值水平修复明显，而成长股估值大幅收敛，所以在这个阶段，很多成长股，包括新能源板块在内都出现了较大的跌幅。第二，从行业的角度来看，随着新能源行业需求的快速增长，上游资源短期供给不足的矛盾在今年体现的较为明显，使得很多行业上游的成本价格大幅提升。以新能源车为例，产业链里面最重要的一个环节就是锂电，锂电上游涉及的矿产资源非常多，包括锂、钴、磷、锰、石墨等这些资源，大部分价格都有显著的上涨。特别是碳酸锂的价格，从2021年初到今年的高点涨了快10倍，从5万多元每吨涨到了50多万元每吨，对应到新能源车的单车成本就提升了1万多元，部分下游上市公司的盈利能力受到了侵蚀，毛利率下降，影响了板块的表现。光伏行业也是如此，硅料价格持续走高，从年初的230元/千克涨到超300元/千克，虽然光伏的需求持续增长，但上游原材料的供给瓶颈也比较明显。第三，主要体现在宏观层面。今年三季度新能源车行业的调整比较多，市场在忧虑疫情扩散后，对整体经济的需求造成冲击，特别是对消费的影响比较大，使得投资者对未来一段时间汽车的销量产生了比较悲观的看法。从这几个因素来看，明年会有一定好转，例如商品价格已经在逐步回落，疫情政策优化后，稳增长政策会继续加码，汽车又是拉动经济增长的重要产业，预计明年政策端对汽车的消费也会比较友好，这些都有利于明年整体汽车销售的稳定，会逐步打消投资者的疑虑和担心。展望2023年，新能源车的投资机会还是值得继续关注。从行业需求来看，明年新能源车渗透率会进一步提升，优质产品供给推向市场，会继续创造和引导需求增长，预计明年国内新能源车的销量可能会达到850万辆左右的水平，渗透率会提升到30%以上。除了国内市场，一些龙头新能源车企的出口增速开始有明显提升。今年来看国内车企出口的数量可能会达到250万辆，明年估计会达到340万辆左右，增速会超过30%。背后的驱动在于国内车企全球化的进程在加速，自主品牌在海外的布局越来越完善，同时豪华车市场也在不断增长，每年还有10%的增速。考虑到这些驱动因素，明年整个新能源车从需求端来看还是会保持比较高的景气度，投资机会的重点在锂电环节。今年市场对锂电的反应一直比较悲观，其实景气度并不差，而明年全球新能源车销量可能会达到1300万辆到1400万辆，对应的整个动力电池的需求同比增速有望超50%。除需求端外，成本端明年也会有明显的改善，特别是今年关注度较高的碳酸锂，预估明年碳酸锂的增量总计在35万吨左右，供给量会大幅提升，碳酸锂的价格基本上已经到了历史高点，未来几年都会逐步回落，有利于改善行业成本端的压力。总体上来讲，动力电池在明年可能会有45%甚至50%的增长，放在整个A股全行业比较来看，都是比较高的景气度体现。龙头公司的市场份额也会进一步提升，一些二三线的新锐也正在逐步放量和提升市占率，新能源车方向的锂电还是非常值得关注的一个领域。除了新能源车外，很多新能源电力领域的机会也值得关注。第一是光伏，明年光伏行业仍是处在需求高增的阶段，估计需求增速悲观情况下有30%，乐观情况下有望达到60%。特别是硅料的产能加速释放后，产业链的成本回落，也有利于对成本敏感的地面电站项目开工，海外方面，巴西、美国、欧洲市场可能都有需求的增长贡献。第二，储能行业也很值得关注，今年储能行业发展比较快的主要是欧洲的户储，与今年俄乌冲突造成的能源危机、电价上涨有关。但往后几年来看，更有意义的是今年中国和美国的大储已经开始逐步出现放量，这预示这储能更好的投资机会正在临近。特别是近两年国内新能源项目大量推进之后，已经带来了一定消纳的压力，所以储能的建设势在必行。储能行业空间足够大，而且大储各个环节的壁垒都比较高，是有投资机会的方向。第三，建议关注海风领域。海上风机大型化的发展后，海风已经开始逐步进入到平价阶段。从行业空间看，海风的优势很多，行业渗透率非常低，按照中国累积的装机容量和可开发的自然资源的储备量来看，当前渗透率还不够1%，有非常大的可待开发的空间，是未来风电行业发展的主要方向。海风的投资规模很大，1GW投资规模超过100亿，带动的设备投资超过60亿。总体而言，目前这个时点对未来新能源的投资已经不用过于悲观。A股市场基本上已经处于底部，从估值上来看，现在的沪深300和创业板的估值低于历史90%的时间，今年偏股型公募基金的收益率平均数为负，历史上来看，偏股型基金的收益率从来没有连续两年为负的情况，从股债比等指标来观察，对应未来一年A股的投资胜率大概超过90%。所以从各种指标看，A股市场基本上是在一个底部，目前这个时点投资权益资产，本身就是一个高胜率的交易策略。对新能源这种成长方向投资来讲，我们的判断是，明年市场的风格会出现一个先价值后景气的转变。近期股票市场的机会更多体现在反转投资的价值风格上，金融和房地产产业链，建筑、建材、家电相对强势，而成风格表现稍弱，这是在当前经济基本面压力较大、政策不断加码的时期，市场呈现的风格特征。明年临近年中，经济开始逐步出现复苏，我们判断市场的风格会逐步从反转价值投资再度转向景气投资，在景气投资里面我们也进一步梳理了当期景气度高，未来能保持较快增长，同时相对有估值性价比的方向，大部分还是集中在新能源领域，比如风电、锂电、光伏等。所以从投资上来讲不用过于急躁，短期来看可能市场风格还没有往成长切换，但是一旦经济开始复苏景气，之后成长股的投资机会可能会比目前要更好，新能源的表现也一定不会缺席。网易财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品网易财经智库是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。

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