通过进一步收缩外部持股，腾讯正在抛弃打磨了六年的体外循环“半衰期”。

11月16日，腾讯发布了截至9月30日的2022年第三季度业绩。与去年同期相比，腾讯的收入和利润并没有进入新的增长轨道。

上个季度，腾讯总收入达到1401亿元，同比下降2%。三大收入来源中，涵盖游戏和社交的增值服务板块下滑3%；互联网广告下降5%；只有金融科技和企业服务部门增长了4%。

利润方面，腾讯第二季度实现毛利620亿元，与去年同期相比下降1%；营业利润和净利润均下降3%。但与今年上半年相比，第三季度利润表现明显好转，毛利增长7%，营业利润增长72%，净利润增长102%。

毛利增长不到两位数百分比，而营业利润和净利润大幅跃升，这主要是由于腾讯出售Sea等被投资公司的股份所获得的收益。

财报显示，今年第三季度，腾讯录得其他净收入209亿元，主要来自非IFRS调整项目，包括处置东南亚互联网巨头Sea股权的收入413亿元。第二季度，腾讯的其他净收入仅为44亿元。

受此影响，腾讯连续几个季度的利润下滑得到遏制。今年第二季度，腾讯净利润同比增长-56%，调整后净利润为-17%；到第三季度，上述数字分别为1%和2%，回到去年同期的水平。

被腾讯战略抛弃的不只是Sea。腾讯发布财报的同时，宣布将以实物形式向股东派发所持美团股份。每10股腾讯股票，股东可获得1股美团b类普通股。

在此次派息之前，腾讯持有美团约17%的股份；此次派发的股份占美团股本的15.48%，总价值近1600亿港元。分红完成后，腾讯在美团的持股比例将降至1.56%，美团将不再作为腾讯的关联公司上市。

同时，美团宣布腾讯总裁刘炽平辞去非执行董事职务，即时生效；并表示两家公司将保持互利共赢的业务合作关系，包括延续现有的战略合作协议。

与腾讯保持紧密合作对美团来说非常重要。今年8月，有传言称腾讯计划出售美团股份；虽然很快被辟谣，但还是让美团蒸发了1000亿市值。现在靴子变相落地，美团股价短期内预计会承受很大压力。

除了美团，腾讯阵营中的另一位大将JD.COM也遭遇了腾讯的减持。去年12月，腾讯宣布向股东派发JD.COM股份，持股比例由17%降至2.3%。与此同时，JD.COM董事刘炽平卸任。

通过减持JD.COM、Sea和美团，腾讯正在积极与各个领域的小巨头拉开距离。

借助股权关联和业务合作，腾讯与这些公司长期结盟，马“拿出半辈子来开拓”的愿景得以实现；但现在时过境迁，当年为腾讯征服四方的诸侯们，不仅形成了财务拖累，在互联互通和反垄断的时代，也给腾讯带来了越来越大的压力。腾讯剥离股权是必然选择。

然而，根据最新的财报，腾讯仍然没有给出另一个问题的答案:联盟解散后，它将何去何从？

A

腾讯变相减持美团等公司，最直接的好处就是财务业绩的立竿见影的提升。

以美团为例。之前一直以关联公司的身份出现在腾讯财报中；美团由于长期亏损，对腾讯的盈利表现造成了一定的拖累。今年第二季度，腾讯计入关联公司和合资公司亏损45亿元；三季度还有37亿。

腾讯通过派发股票曲线减持后，美团不再作为联营公司上市，而是作为公允价值变动计量。腾讯被第三方记录的亏损有望被压缩，在盈利能力有限的不利局面下是雪中送炭。

更光明的季度财报将有助于腾讯股价回升，减轻回购压力。

自2022年以来，腾讯共回购了76只股票；仅第三季度，腾讯就为此支出133亿港元，间接导致季末现金及现金等价物余额减少245亿元至1602亿元。如果腾讯股价上涨，公司回购压力相对较小，从而减缓现金流出速度。

但是，即使不是为了美化报表，提振股价，腾讯也已经走到了和小巨头们“分手”的十字路口。

腾讯在声明中表示，美团的股份分配符合公司和股东的利益；进一步解释，腾讯的策略是投资那些处于发展阶段的公司，支持和分享后者的成长；当被投资公司的资金实力、行业地位、投资回报率都达到稳定水平时，腾讯会选择时机退出。

腾讯在去年年底和今年年初相继减持JD.COM和Sea时，也发表了类似的声明。但从三家公司的发展来看，“稳健”还隐含着不那么光鲜的潜台词:要么增长缓慢，要么长期亏损。

今年第二季度，美团净亏损11.2亿元，同比下降67%；但收入仅增长16%，为疫情以来的最低增速。东营营收同比增长5.4%，净利润44亿元，但已连续三个季度录得净亏损。Sea收入同比增长29%，但净亏损从去年同期的4.3亿美元飙升至9.3亿美元。

不是理想的业绩，股市整体低迷导致三家公司股价均遭受重创。与52周高点相比，美团和JD.COM一度下跌2/3，Sea最低点下跌近90%。

这就导致了两个问题:这些公司的亏损体现在腾讯的业绩上，让后者的季报底线雪上加霜；自身市值一路走低，使得腾讯的长期投资收益大打折扣。

美团的增长和盈利问题由来已久，绝非一日之寒。之前腾讯之所以容忍这种情况，是因为需要靠他们来围着打；但如今，所有赛道的硝烟已经散尽，格局已定，监管体系也越来越完善。互联网已经很久没有听到炮声了，腾讯自然不需要重仓。

更何况，中国的互联网早已过了巨头蜂拥而至、画饼充饥的蛮荒时代。打破壁垒，消除垄断才是长远的发展方向。大公司都在努力缩小界限，腾讯、阿里等头部玩家首当其冲，必须主动收回伸出的触角。

近一两年来，腾讯对外投资的数量明显减少，同时不断退出被投资的大大小小的企业。但从美团、JD.COM这样的千亿级企业中走出来，才是更有说服力和影响力的本分。

财报显示，截至2021年底，腾讯投资的关联公司公允价值为9828亿元；2022年一季度大幅降至6060亿元，三季度再降至3018亿元。考虑到腾讯投资谱中仍有拼多多、哔哩哔哩等重量级选手，这一数字可能仍会大幅缩水。

B

由美团、JD.COM、Sea相继推出，腾讯隐藏了当年的“好弓”，减轻了历史包袱。但从第三季度的财报来看，腾讯并没有任何突破以往增长范式的迹象，依然在降本增效的老路上蹒跚而行。

早在今年3月，马就表示要“主动适应新环境，降本增效，聚焦关键战略领域，争取长期可持续增长”。随后的两个季度，来自最高层的压力让降本增效成为腾讯业务运营的主轴。

其中一个最显眼的动作就是腾讯各事业群开始了持续的人事优化。

今年3月底，腾讯员工总数为116213人；6月底降至110715人；9月底再次降至108836。两个季度，鹅厂“毕业”7000多人；另一个传言是，腾讯的一些业务板块还在进行不同规模的裁员。

另一方面，腾讯也在收缩业务宽度，一些不赚钱甚至赔钱的产品已经被放弃，比如社交电商小鹅、企鹅电竞、游戏直播平台、QQ馆、老牌休闲游戏、工具应用腾讯WiFi管家、资讯服务腾讯看点等。与之相对应的是，腾讯各项运营费用被削减，其中营销费用是压缩的重点，第三季度同比下降32%。

随着人员和业务的压缩，腾讯确实做到了“降本”，但“增效”并不明显。第三季度腾讯营收成本同比下降2%，但营收也下降了2%，支出效率没有明显提升。

具体到各个业务板块，“降本不增效”的问题日益凸显。

增值服务一直是腾讯最重要的收入和利润来源，占第三季度收入的52%。报告期内，该业务成本较上年同期下降1%，但收入下降3%。其中，占大头的游戏收入下滑4.6%，本土游戏收入下滑7%；社交网络收入下降了2%。

广告业务受到整个行业不景气的影响，仍然没有好转。在第三季度，这项业务的收入和成本均下降了5%，其中媒体广告的降幅高达26%。唯一的好消息是，今年7月微信视频推出的信息流广告尚可，社交和其他广告的降幅仅为1%，低于降成本。

B端业务方面，金融科技和企业服务成本同比下降3%，但营收同比增长4%，成为三大板块中唯一降本增效的板块。

但这项业务的增量主要来自金融科技，即微信支付、余额宝等模块。腾讯在财报中表示，第三季度，线上线下业务活力增强，杂货、餐饮服务、交通运输等行业增长明显，业务支付同比增幅达到两位数。

另一方面，报告期内，腾讯企业服务收入同比下降。该业务主要由腾讯CSIG(云与智能产业)事业群负责，该事业群在今年年初经历了一波裁员潮。有媒体报道，约20%的员工参与其中；同时，将盈利定为今年整个事业群的发展目标。但截至第三季度，这项业务仍处于亏损状态。

C

腾讯“降本不增效”的根源在于其流量接受和变现场景并没有拓宽，甚至有萎缩的趋势。

腾讯多年的商业背景是通过微信和QQ的即时通讯和社交功能聚集用户，搭建平台内外的各种渠道，向不同的使用场景输出流量，如游戏、视频、音乐、网文、资讯、电商、支付等。在这个模型中，流量池和落地场景是两个核心要素。

如今，腾讯生态的用户增长基本停滞:截至9月30日，微信和WeChat合计月活跃用户为13.1亿，同比增长3.7%，环比增长0.8%；QQ月活跃用户5.7亿，同比增长0.1%，环比增长1%。

尽管如此，腾讯仍然拥有中国最大的互联网流量池，并将长期保持这一地位。然而配套的落地场景开始出现疲软迹象。

以游戏为例，腾讯面临着IP老化的问题。在其财报中，其承认《王者荣耀》和《和平精英》这两款王牌游戏第三季度的营收有所下降。原因包括行业转型挑战导致付费用户减少，以及整个行业对未成年人的保护措施。公司一方面计划集中资源制作新游戏，另一方面计划延长老游戏的生命周期，比如14年前推出的《穿越火线》。

长视频方面，上个季度，尽管有古代木偶剧《锦绣星汉》，但腾讯视频付费会员数同比下降7%至1.2亿，连续三个季度萎缩。报告期内，腾讯增值服务付费会员同比下降3%，至2.29亿。

为了找到更多的流量池变现机会，腾讯只能在重磅新品难求的情况下，在现有的承接场景中挖掘更多的支付点。前几个月，腾讯开始对腾讯会议、QQ邮箱等产品的部分功能收费；但考虑到工具类产品变现潜力有限，很难长期充当赚钱主力。

腾讯要想打破瓶颈，除了继续开发新产品，关键还是要依托微信生态，更高效地将流量打包卖给第三方，从“卖水”中挣钱。

很长一段时间，微信的商业化都很谨慎。其流量管道主要通向腾讯生态系统内的各项业务，如游戏、视频等；同时也将使用微信支付九宫格等集中场景，引导腾讯系将军。JD.COM、拼多多和美团都享受过这一特殊待遇。

体制内业务和体制外合作伙伴，在获得微信流量时，不可能完全免费；不过考虑到姐妹情谊，微信的收费标准不会定的太高。但是，随着微信变现压力越来越大，以及腾讯与JD.COM、美团的距离，微信有很大的机会以更高的价格出售其流量。

在这个过程中，小程序可以发挥更大的作用。第三季度，微信小程序日活跃用户突破6亿，同比增长超过30%；日均使用量同比增长超过50%。两个数据都远高于微信用户增速，反映出商家和用户仍有大量未开发的需求，这为平台输出流量提供了契机。

除了直接导流，微信也一直在积极开辟更多的流量来承接变现场景，视频号是重中之重。

在16日晚的财报电话会议上，刘炽平表示，视频号的商业化水平正在不断提升，单季度广告收入有望达到10亿元。“至于收入来源，我觉得一部分会来自目前在其他短视频平台上的投放，一部分会来自电商广告。”

根据腾讯披露的数据，今年第二季度，视频号的使用时长已经超过朋友圈使用时长的80%；在第三季度，这一比例有望继续增加。中信证券此前在一份研究报告中预测，2023年视频号有望贡献约370亿元的广告收入。

除了广告，视频号也在寻求切入直播电商的千亿级市场。今年618，视频号首次参与电商促销，但整体比较低调；到了双11，视频号高调入驻，做了“11.11购物狂欢节”，鼓励商家和达人带货直播，还请来了粉丝过亿的头部主播Tik Tok小杨哥。

目前视频号的变现措施还处于初级阶段，腾讯整体业绩的提振还需要一段时间。但其想象力和商业前景足够广阔，可以承接腾讯生态的巨大流量，进一步向下输出到细分场景完成变现。相比游戏，长视频等。，视频号有机会为流量找到更高效的输出场景。

虽然连横的“旧腾讯”隐于尘埃，但老实的“新腾讯”尚未成型。从业务、财务、股价来看，腾讯要重新站起来，还有很长的路要走。