大家好，我是量子熊猫，今天只有荣昌生物一只新股上市，查了下0.04%的中签率，天选之子们中一签最大亏3500元，这货当时给的评级是 “放弃”，也没什么好说的，直接抬走吧。

3月份一共上市了34只新股，破发了12只，破发率35%左右，如果缩短时间看本周上市6只破发4只，破发率直接窜到67%，破发大军愈发壮大…

因此再次提醒下，特别是新读者，申购一定要结合自己的理解和风险偏好再做决定，特别是谨慎申购的个股，都存在破发的风险，对于风险偏好低的盯着“积极”评级的打就行，能力圈范围之外的东西，谨慎点没毛病的。

接着进入今天主题，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析超过百只新股，整体统计下来准确率超过90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

全称“浙江联盛化学股份有限公司”，主营业务为以医药、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产与销售。

主要产品包括γ-丁内酯（GBL）、α-乙酰基-γ-丁内酯（ABL）、N-甲基吡咯烷酮（NMP）、4-氯-2-三氟乙酰基苯胺水合物盐酸盐（E2）、环丙甲酮（CPMK）、异丙醇（IPA）、1,2-己二醇（HDO）。

生产过程中的副产品主要有氢气、乙醇、香蕉水、磷酸盐、氯化锂水溶液、2-甲基-4,5-二氢呋喃等。

其中GBL、ABL、NMP、CPMK、IPA产品在生产流程中具有关联关系，图示如下：

具体产品说明如下：

主要业务为精细化工产品，精细化工指的是在基础化学原料上进行深加工以制取特定的产品，同时在生产主要产品过程中还产生了相关副产品。

简单理解就是用A生产B，然后过程中还附带产生了C，A是化学原料，B是主要产品，C是副产品，至于联盛化学的产品主要用于医药、农药中间体、电子化学品及化工溶剂等领域，属于相对比较简单的化工行业。

从具体营收结构看，主营业务收入来自于自产业务，营收占比在80%以上，自产业务中主要以ABL和E2为主，其次还有约20%的贸易业务，至于贸易业务就是倒货。

产品的销售分为国内销售和国外销售两种，其中出口销售收入分别占营业收入的比重为66.25%、68.78%、53.23%和54.37%，境外销售的主要产品为ABL、E2等，境外客户主要集中在印度、韩国、日本、德国、瑞士和美国等多个国家和地区，客户多为知名及领先的大型企业，如拜耳集团、劳仑斯科研等。

对应申万二级行业为化学制品，可比上市企业为醋化股份（603968）、怡达股份（300721）、新化股份（603867）、建业股份（603948）。

企业由国金证券主承销，当前市值24.03亿元，新发行市值8.0亿元，发行价格29.67元，发行市盈率34.62，PE-TTM27.14x，顶格申购需要7.5万元市值。

对比化学制品行业PE-TTM为20.03x，对比醋化股份PE-TTM为22.91x，对比怡达股份PE-TTM为24.91x，对比新化股份PE-TTM为27.59x，对比建业股份PE-TTM为26.13x。

2022年第一季度营业收入预计为20,50万元至23,500万元，较上年同期增长0.02%至14.66%；

归属于母公司所有者的净利润预计为2,050万元至2,350万元，较上年同期减少19.10%至9.43%；

扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为2,050万元至2,350万元，较上年同期减少11.74%至23.01%。

2021年营业收入83,301.38万元，较上年同期增长22.55%；

扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为8,340.32万元，较上年同期减少9.88%。

2020年营业收入67,972.70万元，2019年营收54,573.01万元，2018年营收46,079.62万元，年复合增速为21.45%。

2020年扣非归母净利润9,255.06万元，2019年扣非归母净利润5,980.37万元，2018年扣非归母净利润2,427.44万元，年复合增速为95.26%。

先看2018-2020年，营收增速还行，利润则大幅高于营收，而2021年和2022年一季度都出现了营收增长但利润下滑的情况。

参考招股说明书解释，主要原因在于化工原材料价格上涨，虽然企业也调整了产品售价，但由于价格传导速度慢于原材料价格上涨的速度，导致企业营业成本增加，其次还有出口海运紧张以及汇率波动等问题共同导致利润下滑。

具体毛利率方面，2018年到2021年1-6月主营业务毛利率分别为16.81%、25.61%、28.81%和26.35%，毛利率逐年大幅提升，而2021年则有所下滑。

参考招股说明书解释，毛利率提升主要是ABL、E2产品的毛利率上升，原因为销售价格和销售规模提升、原材料价格降低以及税率调整等，至于2021年下滑原因为原材料价格上涨。

跟同业对比来看，要高于行业水平，主要原因在于细分产品和客户类型的差异。

从公司基本面看以往业绩很不错，毛利率也在持续提升，而近期由于受到原材料价格等短期因素影响处于下行区间，如果撇开这类短期影响看基本面还是不错的。

从发行情况看，创业板发行，发行价格一般，发行市盈率偏高，PE-TTM也略高。

最后汇总如下。

打新评级：谨慎，我的操作：放弃。

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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