大家好，我是量子熊猫，鉴于当前新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

下面进入正式内容。

企业基本情况：

全称“北京市春立正达医疗器械股份有限公司”，主营业务为植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售。

公司主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。

其中关节假体产品主要用于治疗一个或多个关节面的骨关节炎、类风湿性 关节炎、创伤性关节炎、骨肿瘤、严重的粉碎性骨折、多次人工关节置换造成的 骨缺损、其他手术失败或其他适合置换人工关节的疾病。

脊柱类植入产品主要是指可实现椎体切除后的矫正、复位、融合等功能的内固定人体植入物，可用于由创伤、退变、畸形或其他病理原因造成的各类脊柱疾患的外科治疗。

截至2021年10月31日，公司已取得46项可生产涵盖髋、膝、肩及肘四大人体关节假体产品及脊柱类植入产品的医疗器械注册证及备案凭证，其中14项为III类医疗器械产品注册证。

从营收结构看，主要以关节假体产品为主，合计占比接近90%，其中标准关节假体产品-髋营收占比最大在70%左右，其次是膝关节，脊柱类植入产品占比较低。

2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司境外经营营业收入分别为1,996.21万元、6,425.74万元、5,040.55万元及2,052.45万元，占各期营业收入的比例分别为4.01%、7.51%、5.38%及4.26%，主要还是以国内市场为主。

根据标点信息相关报告，春立医疗2019年占领我国关节类植入医疗器械市场8.96%的市场份额，在所有本土企业中排名第二、在中国所有关节假体行业企业（包括国外企业）中排名第四。

全球市场龙头主要是史赛克、强生、美敦力等，具体来看，根据标点信息相关报告，2019年我国骨科植入医疗器械整体市场前五大公司分别为强生、美敦力、捷迈、史赛克及威高骨科，市场份额分别为17.24%、9.70%、5.97%、5.19%及4.61%；

国内市场关节类植入医疗器械市场前五大公司分别为捷迈邦美、强生、爱康医疗、春立医疗及林克骨科。

产品销售以国内为主，市场份额还有很大提升空间，有国产化医疗替代趋势，不过标准化器械产品会有很大的集采风险。

对应申万二级行业为医疗器械Ⅱ，可比上市企业为爱康医疗（01789）、大博医疗（002901）、威高骨科（688161）、凯利泰（300326）、三友医疗（688085）。

发行情况：

企业市值103.1亿元，发行市值11.5亿元，发行价格29.81元，发行市盈率41.41，PE-TTM31.97，顶格申购需要9.5万元市值。

对比医疗器械Ⅱ行业PE-TTM为28.56，对比爱康医疗PE-TTM为20.98，对比大博医疗PE-TTM为31.24，对比威高骨科PE-TTM为37.99，对比凯利泰PE-TTM为-58.53，对比三友医疗PE-TTM为38.26。

发行市盈率有点高，从PE-TTM对比看也要高于行业水准，但与可比企业处于中等水平。

具体对比产品及市场份额更为接近的爱康医疗看，即使考虑到爱康医疗在H股上市可能会有一定的稀缺性和流动性折价也高出不少，具体我们结合业绩再一块看。

业绩情况：

预计2021年实现营业收入约为94,973.70万元至114,803.16万元，同比变动1.29%至22.43%；

实现归属于母公司股东净利润约为26,905.81万元至32,419.58万元，同比变动-5.05%至14.41%；

扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为25,312.74万元至 30,826.52万元，同比变动-8.50%至11.43%。

2020年营收93,768.62万元，2019年营收85,532.65万元，2018年营收49,792.72万元，年复合增速为37.32%。

2020年归母扣非净利润27,664.46万元，2019年归母扣非净利润23,452.09万元，2018年归母扣非净利润10,354.25万元，年复合增速为63.46%。

以往营收和利润增速都很快，特别是利润年复合增速几乎是营收的两倍，但是增长主要集中在2018-2019年，2020年的增速明显降低，而2021年营收增速更是进一步下滑，并且利润增速可能转负，参考招股说明...没找到解释。

但是我看到有披露公司2019年7月从发布医用耗材改革通知以来，中标了除江苏省外其余省份的“带量采购”，其中拟中选髋关节终端价格平均降幅80%，膝关节终端价格平均降幅84%，预计主要是集采拖累。

但可以预见的是，对于这类产品未来更多的集采将会密集来袭。

具体毛利率方面，2018年到今年上半年主营业务毛利率分别为63.55%、 69.18%、72.60%和76.47%，主营业毛利率处于逐年提升趋势。

这么看起来集采好像也没那么可怕，虽然营收和利润规模被压下来了，但是毛利率还是保住了，随着未来集采逐渐放量也将恢复快速增长。

从公司基本面看，有国产化替代逻辑，但是有面临集采风险，2020年和2021年营收和利润增速已经出现了明显下滑，虽然集采对毛利率影响不大并且未来有持续放量空间，但是由于集采还没结束，对于公司增长的影响也将持续，预计高增长短期是很有压力的。

从发行情况看，科创板发行，发行价格一般，发行市盈率略高，跟业务相近的爱康医疗对比，爱康医疗2018-2020年营收和净利润年复合增速分别为31.32%和47.16%，虽然春立医疗增长优于爱康医疗，但是差距也不是特别大，但是对比PE-TTM春立医疗为31.97而爱康医疗仅为20.58。

而春立医疗对应港股PE-TTM更是才13.64，A股溢价太明显。

因此存在一定增速下滑和高市盈率风险。

申购建议：谨慎申购，我的操作：放弃申购。

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以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞~我们下一篇见。