导读：近年来，业界新技术的发展所带来的对其核心技术的挑战，或是逸飞激光在当下就需要开始积极思考如何面对的风险。不管其承不承认，一项被逸飞激光沿用并发展了近十年的核心技术，正遭遇着特斯拉等下游“财大气粗”实力雄厚的龙头企业的组团挑战。本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发作者：陈渝川@北京编辑：翟 睿@北京在2022年11月的最后一场科创板上市委会议上，因在新能源锂电池业务上的爆发，浙江双元科技股份有限公司（下称“双元科技”）刚刚成功获得了IPO的通关门卡。紧接着，在不日到来的2022年12月的首场科创板上市委会议中，另一家主营业务同样涉足锂电池产业链上游的企业也将迎来其向A股大门发起冲击的最为关键的时间窗口。2022年12月2日，上交所科创板上市委定于当日上午召开2022年第102次上市委审议会议。因原定于2022年12月1日召开的2022年第101次科创板上市委审议会议被延迟至12月5日举行，故这场即将拉开帷幕的会议，实质上便成为了2022年最后一个月的首场科创板审议会议。这场即将拉开2022年12月科创板审议序幕的会议仅有一例议题，那便是对武汉逸飞激光股份有限公司（下称“逸飞激光”）的IPO申请是否符合上市条件的答辩与表决。正如上述所言，逸飞激光即为一家主要涉足锂电池产业链的企业，其主营业务为精密激光加工智能装备的研发、设计、生产和销售，主要产品包括锂电池电芯自动装配线、模组/PACK 自动装配线等自动化产线及各类精密激光加工智能化专机。逸飞激光主要通过向锂电池制造商等下游客户销售锂电池电芯自动装配线、模组 /PACK自动装配线等自动化产线及各类精密激光加工智能化专机，同时提供改造与增值服务来实现收入和利润。此次IPO，逸飞激光计划发行不超过2379.06万股以募集4.67亿资金投向“逸飞激光锂电激光智造装备三期基地”、“精密激光焊接与智能化装备工程研究中心建设”等两大项目和补充流动资金。同样为涉锂电池产业链上游企业，与刚刚成功闯关科创板上市委的双元科技那2022年扣非净利润将接近9000万的盈利能力相比，逸飞激光的基本面还是稍逊一筹。虽早在2005年便正式成立，发展十余年来，逸飞激光直到在此次IPO的报告期初期，依然还呈亏损之势，2019年当年，其扣非净利润亏损近1800万。2020年基本实现盈亏平衡后，2021年业绩才开始有所表现。不过幸运的是，2020年后伴随下游行业景气度的进一步提升，逸飞激光也同样享受到了最为切实的发展红利。据逸飞激光预测，在2021年实现利润的跨越式增长后，即当年其扣非净利润从2020年仅百万出头一跃收获了超3000万的规模，2022年中，其扣非净利润也将继续实现最高可达80%同比增长——这无疑为逸飞激光此次IPO闯关打下了坚实的基础。就科创板最为看重的研发创新能力上，逸飞激光也有一系列能拿得出手的指标。仅仅那共计272项的发明专利和最近三年累计超10%的研发费率及占总员工数近4成的研发人员占比，也让其与科创板属性的贴合度得以力证。有双元科技IPO的成功案例在前，此次逸飞激光的资本之旅成功获得上交所科创板上市委放行的几率颇大。纵有高增长的业绩和两百余项专利的加持，这并不意味着逸飞激光此次IPO便不存变数。近年来，新技术的发展所带来的对其核心技术的挑战，或是逸飞激光在当下就需要开始积极思考如何面对的风险。不管逸飞激光承不承认，一项被逸飞激光沿用发展了近十年的核心技术，在2020年以来，正遭遇到特斯拉等下游“财大气粗”实力雄厚的龙头企业的挑战。此外，或许是为了与重要客户及潜在客户构建起更为稳固的利益共同体。2021年9月，在逸飞激光正式启动IPO前夕，多家逸飞激光的重要客户更是组团集体突击入股。1）特斯拉“新技法”挑战核心技术核心技术的先进性和创新能力的突出表现，是科创板对拟IPO企业的硬性要求。如果没有2020年时特斯拉对行业技术的“新技法”的提出，逸飞激光的在其关键核心技术上的领先能力应是毋庸置疑的。逸飞激光的产品类型主要包括自动化产线和智能化专机，其中属于自动化生产线的圆柱全极耳电芯自动装配线和智能化专机业务中的圆柱全极耳电芯装配专机，则是逸飞激光在此次IPO报告期内最为重要的营收来源。如在2020年和2021年中，逸飞激光来自于圆柱全极耳电芯自动装配线的收入便皆占到了当期总营收的6成以上。圆柱全极耳电芯装配专机在2022年上半年，其销售收入也为当期营收贡献了近1/4。圆柱全极耳电芯自动装配线及圆柱全极耳电芯装配专机主要用于大圆柱全极耳锂电池的电芯装配。2019年后，随着大圆柱全极耳锂电池市场趋势逐步明朗，下游锂电厂商逐步加大投入布局大圆柱全极耳电池，上述两大产品线的销售大增，成为了逸飞激光业绩扭亏并呈现飞跃发展之势的关键。大圆柱全极耳电池制造过程中，不同制造工艺的差异主要体现在全极耳成型环节，全极耳成型后的焊接、入壳、封口工艺基本一致。早在2009 年开始，逸飞激光便开始潜心研发大圆柱全极耳成型技术。经过十余年的研发创新，逸飞激光在圆柱全大圆柱全极耳成型技术上取得诸多创造性突破，随着工艺的越发成熟，近年来，也获得了下游诸多锂电池商的认可。这也为逸飞激光在此次IPO报告期，即2019年至2021年间的业绩飞跃，埋下了最为关键的伏笔。所谓全极耳成型，即是全极耳极芯端面成型，指将间隙螺旋分布的正负极集流体两端整形 成为能够与正负极面连接的稳定结构体。由于正负极集流体为微米级金属箔材，结构稳定差，极易破损，剪切、摩擦或者其他表面作用力大于其许用应力范围，都可能导致其劈裂而产生碎屑颗粒。故全极耳成型，一直以来，都是锂电池生产的生产难点。而逸飞激光则称，其创造性的提出并开发了以揉平为典代表的全极耳集流体无损成型技术，突破了全极耳成型难题，大幅提升集流体与电池极柱之间的导流面积和过电流能力。采用揉平工艺实现全极耳成型，被逸飞激光视为自己最为核心的关键技术之一。但逸飞激光成功破解全极耳成型这一难题的技术“护城河”，却在近年来正在被同行下游龙头从另一端攻破。2020年9月，知名电动汽车及能源公司特斯拉就锂电池的全极耳成型问题正式提出了另一种技术路线——极耳切折工艺。2020 年 9 月 22 日，特斯拉创始人马斯克正式发布了第三代锂电池4680电芯，并称其在能量密度、成本、安全性等多个层面皆有所提升。特斯拉这一4680大圆柱电池，便是以切折工艺为代表的。特斯拉 4680 圆柱全极耳电池目前虽尚未大规模量产，其圆柱全极耳电池大规模制造的工艺路径尚未正式确定。但根据特斯拉公布的 4680 大圆柱电池内部结构图与专利布局情况，特斯拉在圆柱全极耳电池的全极耳成型环节已针对切折工艺路线开展研发。在特斯拉的带动下，松下、LG 和三星SDI等全球锂电池相关领域的全球性龙头企业，也纷纷开始对这一新技术开始布局。松下公开宣布，2023 年起为特斯拉生产 4680 电池，年产能 10GW；LG则表示2023 年下半年年产能 9GWh 产线投产 4680 电池。三星 SDI 也跟进称，2022 年韩国 4680 电池产线通过测试，2023 年在马来西亚建设年产能 8- 12GWh 产线。松下、LG 和三星 SDI 虽然并未公开披露其大圆柱电池全极耳成型所采取的具体工艺。但这些公司皆将特斯拉作为 4680 圆柱全极耳电池主要目标客户，那么其圆柱全极耳电池制造工艺路径的研发则很大概率会与特斯拉保持一致。从此前多年“揉平”技术在全极耳成型上的一枝独秀，到近年尤其是2023年中，“切折”技术很大概率在全极耳成型上的全面应用。两大技术的正面的竞争碰撞，在所难免。逸飞激光一再辩称，认为虽然“切折”技术的确已有兴起之势，但与发展多年的“揉平”技术相比，后者在生产效率、综合成本和技术指标上更占优势。“但逸飞激光所称的目前切折技术的一系列劣势，仅是建立在新技术还未正式投产以及目前外界所获得的公开信息基础上，真正的研发成果和产品质量则需要等到2023年，松下、特斯拉等企业的4680电池正式批量生产后才能加以判断。但无论如何，就这一新技术冲击程度的不确定性来说，其本身也对逸飞激光基本面构成了较大的风险。”一位长期跟踪锂电池行业研究的券商研究员告诉叩叩财讯，2023年，已经近在眼前，在特斯拉等一系列产品批量落地之前，皆较难预估到特斯拉等企业在这一技术上的突破程度，从而对逸飞激光造成的影响和冲击也是无法准确预测的。的确，在“揉平”技术如此成熟的前提下，诸多同行龙头企业却纷纷布局“切折”技术的趋势，并计划在2023年量产，这恐怕并不仅仅是如逸飞激光所言的“代表了特斯拉对不同工艺路线的探索与尝试”般简单。逸飞激光也承认，揉平工艺也存在诸多缺点，如过程中碎屑控制难度较大，揉平后电解液浸润时间较长的问题，而关厂商也在研发测试新的技术路径，可能会降低全极耳成型的技术难度，通过获得更为宽松的极芯端面，缩短电解液浸润时间。2）多家重要客户集体突击入股IPO外有新技术的“挑战”冲击风险。内里也曾有过重要客户在IPO报告期内回款维艰的教训。作为逸飞激光在此次IPO报告期内最重要的客户——国轩高科，其2020年的回款事件，也为逸飞激光敲响了应收账款的风险警钟。2020 年 10 月，国轩高科与逸飞激光办理完成 8 条圆柱电芯装配线的交付验收手续，剩余 5700万元合同款迟迟未能支付。为及时收回上述设备验收款，逸飞激光不得不与国轩高科就该合同后续回款事项协商达成以下协议：即国轩高科在 2021 年 4 月前分批支付该合同验收款，同时，逸飞激光需从国轩高科指定供应商处（即合肥奥莱）处，以5.98万元/台的价格购置 400 台 北汽 EC3 轿车，合计购车款 2392万元。而这批汽车的公允价值仅为以每台3.9万元。即国轩高科变相地采用以高出公允价值近50%的高价汽车抵逸飞激光的回款。或正是需面对这内外皆存的风险。与重要客户或潜在大客户形成利益捆绑，无疑也将为逸飞激光此后的发展设下一层保障。于是，便有了在此次逸飞激光正式申报IPO的一年内，多家重要或潜在客户集团组团突击入股其中的一幕。2021年8月31日，逸飞激光召开股东大会，审议通过了公司增资 872.6956 万元的事项。同日，博力威、湖州潺智、合肥轩一、中珈资本等数家公司和机构与逸飞激光及其全体股东签署了《增资协议》，约定博力威以货币资金 3000 万元认购 163.6304 万股、 湖州潺智以货币资金 5000 万元认购 272.7174 万股、合肥轩一以货币资金 4000 万元认购 218.1739 万股、中珈资本以货币资金 4000 万元认购 218.1739 万股。而此时，距离逸飞激光在2022年6月24日正式申报科创板上市已经不到一年时间。通过上述增资，截至目前，湖州潺智则持有逸飞激光3.82%的股份、合肥轩一和中珈资本在逸飞激光中的持股比例皆为3.06%，博力威的持股比例比较起其他三家而言，占比稍小，为2.29%。无论是博力威，还是湖州潺智、合肥轩一、中珈资本，此次在逸飞激光上市前夕突击引入的4位股东其实质皆为逸飞激光的客户或客户的关联方。湖州潺智、合肥轩一、中珈资本的背后分别站着的是逸飞激光的客户蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能的关联方，而博力威则直接即为逸飞激光的客户。蜂巢能源直接持有湖州潺智28.6275%的份额，并通过蜂巢投资管理（山东）有限公司间接持有湖州潺智0.1961% 的份额；国轩控股则通过西藏国轩创业投资有限公司间接持有合肥轩一 45% 的份额。国轩高科是逸飞激光在此次IPO报告期内最为重要的客户。除2021年之外，逸飞激光IPO报告期内的2019年、2020年和2022年上半年，国轩高科分别以3465.25万元、12773.66万元和4336.28万元的采购额一直位列逸飞激光当期第一大客户之列。2020年10月，在与逸飞激光发生回款危机之后，2021年，国轩高科便从逸飞激光的前五大客户名单中消失了。2021年9月，在国轩高科通过合肥轩一突击入股逸飞激光IPO之后，2022年，国轩高科与逸飞激光之间的合作便又再度恢复到了往昔水平。与国轩高科已经凸显出的最重要客户地位相比，蜂巢能源、博力威和亿纬锂能更像是即将在今后几年中对逸飞激光作出重大贡献的潜力股。尤其是蜂巢能源、博力威两家。2021 年入股当年，逸飞激光便向新开拓入股的客户蜂巢能源、博力威和亿纬锂能的收入金额分别为 379.2 万元、176.55 万元和1716.75 万元。虽然蜂巢能源、博力威两家在2021年仅仅为逸飞激光带来了不过数百万的营收，但蜂巢能源和博力威在2021年向逸飞激光采购的产品主要为圆柱全极耳电芯装配专机。那么圆柱全极耳电芯装配专机到底有何用途与门道呢？据叩叩财讯获悉，圆柱全极耳电芯装配专机可用于圆柱全极耳电池生产过程中单工序的批量化生产，但更主要则是用于圆柱全极耳电池生产的相关工艺验证、样品试制。也就是说，蜂巢能源、博力威在2021年对逸飞激光的采购仅仅是即将大量布局圆柱全极耳电池业务前的试水，先期进行的圆柱全极耳电池产品的开发和试制。通过蜂巢能源、博力威与逸飞激光的入股绑定，可以预期的是，蜂巢能源、博力威在今后几年将迅速成长为逸飞激光的主要客户，为逸飞激光带来新的业务增量。可以预期的还有，如果此次逸飞激光IPO一旦成行，既是客户更是股东的双重身份，在满足自身产业生产需求的同时，蜂巢能源、博力威、亿纬锂能及国轩高科的突击入股，还将迎来一场盛大的资本饕餮盛宴。和许多IPO的造富神话故事一样，几人欢喜，便有几人愁。面对当前逸飞激光IPO冲关已箭在弦上的此时此景，不知道在2019年8月，逸飞激光IPO即将曙光乍现之时，其创始人之一的吴建春是否会为其在彼时突然蹊跷低价清仓转让股权彻底抽身而去的冲动而后悔。公开信息显示，逸飞激光成立于2005年12月，最初由自然人吴轩和吴建春出资设立。吴轩便是如今逸飞激光的大股东兼实际控制人。实际上在逸飞激光成立之初，吴建春的持股比例更是超过了吴轩。工商资料显示，逸飞激光成立时注册资本 50 万元，其中吴建春以货币形式出资 25.5 万元，吴轩以货币形式出资人民币 24.5 万元。吴轩与吴建春在联手成立逸飞激光之前，曾同为武汉楚天激光（集团）股份有限公司（下称“楚天激光”）同事，二人皆在1999年至2005年期间在楚天激光任职。2005 年时，吴轩与吴建春基于对当时国内激光设备行业现状和发展趋势的判断，共同设立了逸飞激光。从逸飞激光设立到2015年，吴建春先后在行政部、采购部任职。在此期间，随着逸飞激光的多轮增资，吴建春的股权也不断稀释。到了2019年8月，吴建春在逸飞激光中的持股比例已下滑至2.36%。蹊跷的是，就在此时，在逸飞激光中已持股十余年的吴建春突然将其所持股份悉数清仓，价格更是大大低于同期市价。据逸飞激光此次IPO的申报材料显示，2019年8月，吴建春以20.60 元/出资额的价格将其所持的逸飞激光30万出资额全部转让给了吴轩。可以与此次交易价格形成直接对比的是，仅仅三个月后的2019年 11 月，逸飞激光便又进行了一轮引进外部投资者的增资扩股，三家外部投资机构增资逸飞激光的价格则达到了 63 元/出资额。也就是说，吴建春在逸飞激光中的持股，几乎是相当于“市价”的三折左右进行的抛售。（完）