2020年扭亏为盈的中伦新材料股份有限公司(以下简称“中伦新材”)因其IPO备受人们关注。

招股书显示，中伦新材本次创业板IPO拟募集资金总额高达22.7亿元，几乎相当于公司总资产。截至2022年6月底，中伦新材料总资产为25亿元。

这个数额也远远高于中伦新材的盈利能力。2019年至2021年，中伦新材分别实现净利润-6051.57万元、2.1亿元和3亿元，远远落后于近23亿元的募集资金额。

值得注意的是，中伦新材拟募集的资金将主要投向高性能膜材料建设项目。在公开场合，中伦新材涉嫌夸大产能建设进度，期待市场为募投项目买单的意图明显；不仅如此，其限制性资产占其净资产的80%以上，资产端的流动性可能对公司现金流形成长期约束。

30亿项目投资不到3%。

2022年4月29日，多家媒体公开报道，由厦门苏畅实业投资建设的“福建苏畅高性能膜材料项目”日前在泉州正式开工建设。

指出“福建苏畅高性能薄膜材料项目”是福建省2022年的重点项目。项目规划面积约12万平方米，总投资30多亿元，未来总产值将达60亿元。目前在建项目包括5个智能化生产车间，其中高性能薄膜生产线9条，总规划产能18万吨。该工程现已进入钢结构安装施工环节。生产设备计划6月开始安装，预计最快年底正式投产。

中伦新材料是苏畅工业的母公司，持有苏畅工业100%的股权。招股书显示，中伦新材料主要从事功能性BOPA薄膜、生物可降解BOPLA薄膜和聚酰胺6(PA6)及其他相关材料的研发、生产和销售。2019年至2021年，中伦新材营业收入从12.6亿元增长至19.9亿元，净利润也从-6051万元增长至3亿元。三年累计净利润接近4.5亿元。

新生产线4月开工的报道，成为中伦新材料22亿元募资故事的关键注脚。然而，在资金投入方面，中伦新材料希望投资者买单。

数据显示，2021年，中伦新材建设金额为1.64亿元，较2020年的1414.73万元增加约1.5亿元。中伦新材解释称，该款项主要系新建12号主生产线项目建设所致，项目建设主体为苏畅实业。

然而，截至2022年6月底，中伦新材在建工程降至1.29亿元。除去12号生产线转入的固定资产3，557.67万元，福建苏畅项目在建工程总额约为8，521.92万元。对于总投资超过30亿元的项目，中伦新材料投入的资金不到总投资预算的3%。

投资的“大头”自然需要市场买单。招股书显示，在本次IPO中，中伦新材料拟募集资金9.52亿元投资高性能膜材料项目——高功能BOPA膜材料产业化项目，总投资10.07亿元；另有4.11亿元用于高性能膜材料项目——新型生物基可降解膜材料产业化项目，预计总投资4.27亿元。这两个项目都由苏畅工业公司实施。

总投资14.3亿元的两个募投项目，中伦新材自掏腰包的总额仅为7100万元。

年底最早正式投产，或在中伦投资不到1亿元的新材料的期望，都成了一句空话。中伦新材料招股书显示，其高性能膜材料项目——高功能BOPA膜材料产业化项目建设周期为3年，其中第一年投资为4.86亿元，高性能膜材料项目——新型生物基可降解膜材料产业化项目第一年投资也超过1亿元。

中伦新材料第12条生产线于2022年4月正式投产。截至目前，中伦新材料仍只有12条生产线，规划中的9条生产线正等待资本市场的帮助。

限制性资产占净资产80%以上。

营业收入的持续增长与中伦新材料的蛇形并购有关。

2019年11月，中伦新材料以7.47亿元收购苏畅实业90%股权；2021年1月，再次以8300万元收购剩余10%股权，总耗资8.3亿元，实现对苏畅实业100%持股。

收购前，苏畅实业是中伦新材料的最大客户。2019年，中伦新材料对苏畅产业的销售收入达7.17亿元，占总收入的56.7%。苏畅实业2018年总资产和中伦有限(中伦新材料前身)的占比也达到448%。

根据审计问询函的回复，收购中伦新材的资金来源主要包括企业经营积累的自有资金和银行贷款，后者已成为中伦新材的主要外部融资来源。

招股书显示，2019年至2021年，中伦新材料银行的贷款金额分别为6.02亿元、7.7亿元和4.3亿元。2020年高峰期，银行贷款占公司总负债的60%以上。

大比例的银行贷款也制约了中伦新材的很多资产。截至2022年6月30日，中伦新材因贷款抵押给银行的固定资产和无形资产账面价值为10.56亿元，而同期公司全部固定资产账面价值仅为11.87亿元。中伦新材的厂房、办公楼、宿舍食堂、生产设备及相应的土地使用权全部抵押。

不仅如此，截至2022年6月30日，中伦新材的净资产为12.77亿元。据此计算，限制性资产占净资产的比例达到82.69%。

有限资产的大比例也使得中伦对补血新材料的需求越来越迫切。本次IPO拟融资4亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款。

中伦新材在招股书中表示，如果公司未来未能按时偿还银行贷款，上述资产可能面临被银行处置的风险，影响公司生产经营活动的正常进行。