大家好，我是量子熊猫，周五上市的翱捷科技开盘直接破发，中一签亏27770元，可怕的是这坑货中签率仅为0.03%，中签的可以说都是万里挑3的天选之子，结果除了浪费运气之外还领了一把屠龙大砍刀...

截止目前，2022年新股大军一共上市了11只，总共破发5只（包括天岳先进），破发率高达45.45%，这还是在全面注册制没来的情况下。

因此希望大家对打新都重视起来，不要再无脑申购了，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

企业基本情况：

全称“采纳科技股份有限公司”，主营业务为注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产和销售。

主要产品分为穿刺针、注射器、实验室耗材及口罩，其中口罩是疫情时期新增产品，在2021年下半年已经停止生产和销售。

注射穿刺器械按照产品适用对象的差异可分为兽用器械和医用器械，其中，兽用器械包括兽用注射针、注射器等穿刺注射器械，主要用于动物防治防疫的药液注射，医用器械包括各类一次性注射器、注射针、 采血针、胰岛素注射器/针、导管类输注产品等医用耗材，主要适用于人体皮下、皮内、肌肉、静脉等注射或输注。

实验室耗材主要包括培养皿、试剂管、细菌过滤盒等产品，用于对各类药品、食品、保健品（主要是液体类的）等微生物或细菌进行检测。

简单来说产品主要是针头、注射器、实验室各种器皿和口罩，产品主要以ODM/OEM对外销售，细心的读者可能已经发现很多产品属于抗疫相关产品，那么就需要警惕是否为疫情收益爆发式增长来割韭菜了，我们接着往下看。

从具体营收结构看，主要收入为注射器、穿刺针和实验耗材，从趋势看注射器营收占比逐年提升，穿刺器占比在逐年下滑。

需要特别注意的是口罩在2020年爆发式增长，实验室耗材在2021年爆发式增长，因此基本可以判断口罩和部分实验室耗材属于疫情受益产品，由此带来的增长存在不可持续风险。

参考招股说明书，报告期内公司实验室耗材产品实现收入分别为2,418.35 万元、1,968.59万元6,480.37万元和6,075.23万元，2020年及2021年1-6月涨幅较大主要受新冠疫情影响，病毒采样管产品销量大幅上涨所致。

分营收区域看，主要为境外地区销售，报告期内主营业务境外收入占比分别为89.87%、93.56%、54.74%和87.21%，除2020年因国内口罩销量大幅提升以及2021年病毒采样管国内销量大幅提升压低境外占比外，其余年份境外营收占比均在90%左右。

主要客户为纽勤（Neogen）、麦朗（Medline）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）、麦克森（McKesson），报告期内五家客户营收占比76.07%、73.45%、66.71%和72.44%。

市场份额方面，兽用穿刺器械市场占有率4.1%为国内第一，医用注射穿刺器械市场占有率0.27%。

对应申万三级行业为医疗器械Ⅱ，可比上市企业分别为康德莱（603987）、三鑫医疗（300453）。

发行情况：

企业当前市值35.48亿元，新发行市值11.8亿元，发行价格50.31元，发行市盈率83.85，PE-TTM32.39x，顶格申购需要6.5万元市值。

对比医疗器械Ⅱ行业PE-TTM为29.88x，对比康德莱PE-TTM为38.86x，对比三鑫医疗PE-TTM为35.73x。

业绩情况：

预计2021年营业收入为39,801.37至44,801.37万元，同比-21.19%至-11.29%；

预计归母净利润为10,897.88至12,597.16万元，同比-20.47%至-8.07%；

预计扣非后归母净利润为10,487.54至12,186.82万元，同比85.89%至 116.01%。

营收和归母净利润同比都在下滑，主要是受到2020年口罩业务高基数影响，而扣非净利润增长是因为已经剔除了口罩业务，如果把营收和归母净利润同样剔除口罩业务：

预计2021年营业收入同比增长59.49%至79.52%，归母净利润同比增长184.69%至229.08%；

2020年营业收入50,500.60万元（剔除口罩后营收为24,956.08万元），2019年营收18,131.26万元，2018年营收14,337.74万元，剔除口罩后年复合增速为31.39%。

2020年扣非归母净利润5,641.79万元，2019年扣非归母净利润3,014.51万元，2018年扣非归母净利润2,023.92万元，年复合增速为66.96%。

业绩在剔除口罩后很不错，不过由于前面提到的病毒采样管并没有剔除，因此还是存在一定的水分，如果单看2018-2019年数据，营收同比增长26.46%，扣非净利润同比增长48.94%，数据也还是不错的，另外从主营业务注射穿刺器械看增长也不错的。

具体毛利率方面，2018年到2021年上半年主营业务毛利率分别为35.71%、40.45%、48.08%和46.74%，处于逐年上升趋势，2021年略微下滑主要由于原材料塑料粒子涨价及产品结构调整等因素影响。

跟可比企业对比看，2018年和2019年相近，2020-2021年拉开差距主要因为疫情受益较大。

从公司基本面可以分为剔除口罩前和剔除口罩后两部分看，剔除前超高速增长，然后2021年直线下滑，剔除后营收和利润持续高速增长，但由于仍然有病毒采样管的水分在内，需要打个折扣，大致估算病毒采样管分别会影响20%营收和21%利润，扣减下来看2021年业绩还是不错的，毛利率也优于可比企业。

从发行情况看，创业板发行，发行价格较高，发行市盈率较高，PE-TTM虽然与可比公司接近，但唯独采纳股份包含了疫情爆发式增长因素，因此PE水分较大。

最后汇总如下，其实采纳股份的主要业务注射穿刺器械业绩还是不错的，但问题在于估值参杂了水分在内，对比三鑫医疗看，业绩采纳更差一些，但估值和市值已经接近，水分实锤。

申购建议：放弃申购，我的操作：放弃。

推荐申购，基本面和发行情况都较好，破发概率小。

谨慎申购，基本面或发行情况存在一定问题，50%破发概率。

放弃申购，基本面或发行情况存在较大问题，破发概率大。

以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞和转发~我们下一篇见。