一转眼，2022年已经走过了1/4，不过这一个季度，基金表现并不好。截至2022/3/31，上证指数下跌10.65%、沪深300指数跌幅14.53%，几个主流指数中，创业板表现最惨，下跌20%（来源wind）。

来源wind，数据截至2022/3/31

本周是年报的密集披露期，小欧也整理了自家基金年报的精华部分，希望通过基金经理们的分析与研判，给大家一个参考。

2021年是个震荡反复的市场，尤其进入四季度后，A股陷入震荡下行的趋势，截至到今年一季度末，上证指数、沪深300指数分别下跌8.86%和13.23%。很多投资者还没弄明白，为什么我的基金亏得这么惨？（来源wind，截至2022/3/31）

2021年的市场，分化似乎特别严重，呈现出来几个特征：

1、新能源主题相关板块表现尤为亮眼，电力设备和新能源、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁是五个2021年涨幅超过40%的行业；

2、前两年涨势好的核心赛道纷纷遇挫，比如医药、消费，2021年中证医药下跌12.24%，中证消费下跌8.09%；

3、中小盘股表现好于大盘。代表大盘的沪深300指数全年跌幅5.20%，代表中盘成长股涨幅15.58%、代表小盘的创业板指涨幅12.02%。

（来源wind，截至2022/3/31）

2021年年初以来，中国经济经历了疫情后的快速反弹和高点回落。

上半年全球大宗商品价格飙涨、下半年国内能耗双控政策趋严，致使PPI稳步抬升并逐步传导至CPI。就全年看，有色金属、煤炭、化工等传统周期行业涨幅居前，新能源产业链因政策鼓励和下游需求较好获得追捧，地产产业链和消费则表现较弱。

2021年下半年以来，宏观经济面临着一系列不确定因素：地产调控、缺煤限电、疫情反复，对地产基建、制造业，消费等行业需求都形成压制；原材料、运费成本居高不下对中下游企业利润普遍造成负面影响；海外流动性逐渐收紧给市场尤其是港股的估值带来反复冲击。

下半年，随着房地产调控的逐步深入，大宗商品的集体上涨，国内经济逐步进入疲软的周期。纵观2021年全年，整体A股市场呈现出和过去几年不同的运行态势，尤其是结构性行情更加显著，其中以双碳为代表的的传统周期性行业和新能源板块表现突出，而其他产业方向和投资方向乏善可陈，甚至出现了较大的负收益。

港股市场相对来说波动更大，由于互联网相关公司预期不明朗，也出现了近几年来说最大的一轮向下波动。

已经遭遇1季度的市场大跌，面对整个2022年，基金经理们怎么看？对于基民而言，今年剩余的3/4还有投资机会吗？

展望未来，我们认为经济在经历了近一年的震荡调整以后，目前处于低位，这有利于未来的上升，而全市场的估值也处于历史的低位，因此，我们对市场是乐观的。

但即使对市场乐观，我们觉得可能并不意味着未来会进入全面牛市。这一是因为当前的市场估值仍分化严重，一部分成长股的估值存在一定的泡沫；二是当前的国内外宏观环境相对前期发生了很大变化，比如当前发达国家的通胀高企等等，从而限制了全球整体的流动性环境，相对偏紧的环境是不利于高估值品种的估值持续扩张的，因此，对于估值高而成长性一般的成长股必须谨慎，当然对于那些估值合理且长期成长性较好的品种仍然是值得看好的。

2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。

市场经过调整后，对未来不悲观，主要原因有：1）赛道标的调整已基本完成，泡沫已很小；2）过去2-3年也属于结构性牛市，还有很多有投资价值的股票；3）虽然全球面临流动性收紧的局面，但我国央行此前的政策更具前瞻性，货币政策还有宽松的空间，是相对有利的。

当然，在地产、疫情的考验下，我们关注中国经济在今明两年如何爬坡过坎。

在判断国内经济保持平稳增长的基础上，预计A股市场整体处于震荡调整稳固阶段，估值整体未有泡沫化，我们认为结构性选股仍是主要操作方向。

2022年注定是变数更多的一年，疫情进入下半程，国内经济开始疲软，而过去几年大部分公司进入到相对合理的估值区间，部分行业呈现出一定的泡沫状态，在这个背景下，如何选择能够穿越周期的公司至关重要，而政策层面，又有很多需要慢慢修正的方面，也需要我们仔细去分辨。

展望2022年，最大的关注点在于国内经济的稳定性以及美国通胀预期下的加息节奏。

展望2022年，宏观上的负面因素正在逐一得到缓解和扭转，而原材料价格持续上涨，成为制约以制造业为代表的中下游企业盈利复苏的主要因素。

随着上游原材料价格的不断上涨，这类资产的利润率不断受到挤压。虽然从经营的角度看，在行业景气的低谷往往是优质公司扩大份额、确立优势的时期，但由于行业整体的盈利承压，其估值也会同样受到压缩。很多增速较快、质地较好、长期空间大的高增长公司在这样的调整中，估值也逐渐变得合理甚至低估。从长期视角看，这样的调整也正给我们提供了比较好的投资机会。随着以原油为代表的大宗商品在持续了近两年的上行后开始加速上涨，中下游制造业的股价承受更大压力，而基于长期的视角，我们反而会对这类资产更加积极关注。

无论市场如何演绎，投资还要继续，那么，面对不确定的2022年，哪些行业/板块在基金经理看来更具投资机会呢？

我们未来将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找两类投资机会：

一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业，这些行业大部分估值偏贵，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置；

第二类是困境反转行业，这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份更好，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。我们将根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例。

在当前国内稳经济的环境下，未来一年我们比较看好地产、基建及其产业链，高股息率的资源品种，后疫情时代的逐渐恢复的可选消费。从更长期的角度，则更看好中小制造业的一些细分行业龙头公司。

我们将结合企业估值与成长匹配原则进行选股，阶段性我们关注估值受到压抑但政策边际存在放松可能的地产龙头；中长期维度主要关注在高端制造及科技领域具备国产替代进口能力的公司；成长或者消费领域机制获得改善的公司。

在当前的时点下，组合会在行业上进行均衡，力争降低组合波动，行业配置上以风电新能源、军工、传媒、电子、医药、计算机等新兴行业再到化工、轻工、机械等传统行业中优质的公司为主。

但当前的宏观背景下，无论是新兴行业还是传统行业的制造业公司，大部分行业都暴露在原材料价格不断上行的风险下。虽然组合也会精选估值合理、具备长期成长性的优质上游公司，但以原油为代表的原材料价格继续加速上行仍会给组合整体的盈利水平带来负面影响，增加组合的波动。但当前的估值也包含了较多的负面因素的预期，提供了越来越高的安全边际，相信随着时间的推移，企业的盈利终将向合理回归。

在宏观环境整体涨价的环境下，我们倾向于投资可以对下游客户具有提价能力的和因技术创新带来的高质量增长的企业。宏观环境变化带来的艰难，使得他们的竞争优势体现更为明显，竞争格局更为优化。所幸的是，这类优秀的公司目前的估值都回到了合理甚至低估的区域。同时，我们也需要认知到，今年国内的“稳增长”措施也将于3月开始陆续出台，同时配合货币政策的适当宽松，在各行业估值都处于合理水平的时候，我们对于国内权益市场也不需要特别悲观。

每当卓越公司给我们低价买入机会的时候，尽管等待的过程是痛苦的，这也是为了坚持做“对的事情”而付出的代价。我们依然坚信，卓越的企业家精神和积极向上的企业文化，终将带领企业克服困难，穿越周期。在公司估值低估的时候，我们仍然保持乐观主义。

对于大家特别关注的核心赛道，如新能源、医药、消费板块，我们重点看看相关行业主题基金经理如何看待？

长期的维度，中国经济正步入新一轮的产业结构升级，由微观企业推动的技术创新为中国经济的持续增长提供了强大的动力。在智能电动汽车、AI、物联网等前沿领域，中国企业已经走在世界前列；半导体、生物医药等领域，国内企业也正在快速追赶，并取得了显著的进步。随着科创板和创业板上市制度的完善，越来越多的创新型企业进入可投资的范围，也为A股市场的长期健康发展提供了更多优质的底层资产。参考纳斯达克的历史，科技企业将会在资本市场中占据越来越高的权重，科技创新也将会推动A股市场走出长期向上的走势，从而真正成为产业发展的助推器，为广大居民实现财富的保值增值。

行业方面，我们将重点关注跟经济相关度较低，能在经济下行期仍然保持较高速增长的产业方向。新能源汽车已经在全球范围内进入电动化率加速的拐点，行业仍然处于快速爆发的阶段，除了锂电产业链之外，我们也会重点关注智能化和电动化对于电子、计算机等行业上市公司的拉动。随着产业链供给瓶颈的缓解，光伏行业将进入到LCOE持续下降推动行业快速发展的良性发展轨道，十四五期间都将保持快速增长。半导体领域，以设备和材料为代表的国产替代领域存在持续的空间，而下游需求快速增长的功率半导体同样会有较多的投资机会。

—— 来源“中欧明睿新常态”2021年年报

随着能源紧缺的边际缓解，上游产能如期释放，光伏将会在 2022 年迎来装机大年，形成供需两旺的局面，行业有望进入一段新的加速成长期。

—— 来源“中欧先进制造”2021年年报

创新是医药生物行业成长最主要的驱动力，也是行业的核心魅力所在，创新药、创新器械等长期仍有广阔的成长空间。具体到公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生，随着海外临床的逐步推进，预计我国创新产品也将在海外逐步进入收获期。

与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，创新产业链未来几年仍将保持高景气度。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。整体而言，我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。

—— 来源“中欧医疗健康”2021年年报

我们对消费及相关产业链公司进行了梳理，将可能具备投资机会的标的划分为以下五类资产：

未来业绩高速增长：减振降噪、生活类小电器、集成灶，潮玩、物业服务，电子烟，医美化妆品等；

抗通胀：农业，食品和生鲜超市；

成本下降：主要集中在家电和轻工；

疫情受损行业：旅游酒店，餐饮，电影，机场航空，线下渠道等；

VRAR及元宇宙产业链：硬件产品，软件内容，数字化，数据安全等。

—— 来源“中欧消费主题”2021年年报

长期我们依旧聚焦高景气的成长领域，更多关注品牌消费、消费医疗服务、互联网等领域，同时看好以智能汽车、ARVR、AIOT为代表的新一代硬件机会。

站在中国目前的发展阶段，我们有信心在众多行业中找到一系列具有全球竞争力的优质公司，无论是“专精特新”还是已经有一定规模的白马公司，在“护城河”+“成长性”的基本框架下，我们希望通过持有多元化的资产，分享下一个时代的红利。

—— 来源“中欧时代智慧”2021年年报

好啦，关于年报中基金经理们的观点分享就到这里，更多年报内的信息，建议你们一定仔细翻看所投资的基金的年报。

注：以上基金经理观点均出自各基金2021年年报。

基金有风险,投资需谨慎。以上材料不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同、招募说明书和产品资料概要等信批文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩井不预示其未来表现,管理人管理的其他基金井不构成基金业绩的保证。

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