东兴证券股份有限公司刘嘉玮,高鑫近期对国泰君安进行研究并发布了研究报告《国泰君安2022中报业绩快报点评：顺势而为，力求突破》，本报告对国泰君安给出增持评级，认为其目标价位为17.80元，当前股价为14.49元，预期上涨幅度为22.84%。

国泰君安(601211)

公司披露2022年中报业绩快报，预计报告期内实现营业收入195.34亿元，同比减少10.88%；归母净利润63.73亿元，同比减少20.46%。EPS0.69元，同比减少22.47%；ROE4.40%，同比下降1.55pct。

点评：

二季度权益市场回暖是报告期业绩降幅收窄的核心因素。在二季度市场日均成交额环比下降超6%，两融余额季度每日均值环比下降2000亿的情况下，权益市场回暖为证券行业业绩“筑底”，成为公司中报业绩降幅较一季度大幅收窄超20pct的“稳定器”。二季度上证指数、上证50、沪深300分别上涨4.50%、5.50%、6.21%，对公司整体投资业绩提供有力支撑。

公司“主动求变”，业务结构更趋优化。通过增强传统零售经纪和财富管理业务的协同和融合，公司谋求在财富管理业务领域“先人一步”，快速抢占市场。依托君弘APP的高效导流和投顾队伍的持续扩充，公司金融产品代销和公募基金销售保有量不断提升，高净值客群和机构客群规模持续扩大。同时，公司借助全面注册制发展机遇，在稳步提升主板承销市场份额的同时，在科创板等增量业务上发力，并通过项目跟投全方位参与上市公司发展，获取其长期成长带来的持续性红利。此外，公司抢抓场外期权衍生品和大宗商品期货发展的机遇期，在规模和收益上均取得突破，和行业领跑者的差距逐步缩小。

报告期内公司资本运作继续，华安基金持股比例超40%，积极拥抱基金发展大时代。2021年10月8日，公司董事会审议通过华安基金15%股权的受让方案，交易价格达18.12亿元。此项交易于6月初完成工商变更登记，藉此公司已持有华安基金43%的股权。在当前行业积极推进财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可获得更为可观的股权投资回报。华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰富的基金管理经验和规模庞大的基金投资者队伍，有望为公司提供有益的基金管理经验和优质的可平移客群，是公司全业务链低成本引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域取得突破，真正实现“从赚规模的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务升级。

公司继续加快国际化布局，澳门孙公司即将落地。公司作为最早“出海”的国内券商之一，近30年的海外业务发展成绩斐然，但和中信、中金海外业务龙头相比仍有一定差距，海外布局有限成为掣肘。此次子公司国泰君安国际设立澳门子公司，将有效拓展海外业务版图，成为公司业务海外布局的重要补充，有望依托粤港澳大湾区和一带一路、东南亚经济带的发展，实现国际业务的突破。

投资建议：公司作为行业头部券商，长期以来给人的印象是“稳健有余，锋芒不足”。公司连续14年评级达AA级，行业无出其右；但经营缺乏闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，和证券行业在市场中的“矛”认知存在差异，致使估值长期承压。自2020年起，公司大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著提升，薪酬调整和股权激励激发员工热情。在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务也得到公司资源倾斜，国际业务发展亦如火如荼，业务结构更趋优化。故我们坚定看好公司持续改革创新的前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为135.75亿、155.62亿、172.96亿，维持“推荐”评级。当前公司PB仅0.97x，位于低估区间，建议重点关注。给予6个月目标价17.8元，对应1.2xPB。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券薄晓旭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利163.98亿，根据现价换算的预测PE为8.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为18.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国泰君安（601211）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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