青岛啤酒被复星国际宣布清仓，持续发力高端化能否带动盈利增长？

《中国科技投资》李晓娜 罗晓凡

一纸公告，复星国际（00656.HK）宣告正式与青岛啤酒（00168.HK;600600.SH）“分道扬镳”。复星国际从“希望和青岛啤酒一起长期共同发展”到持续减持青岛啤酒股份的转变仅用了短短两年。

针对复星国际清仓青岛啤酒，业内人士分析多集中于复星国际难取得青岛啤酒实控权，故只能转而寻求减持获利，还有人士认为复星国际出清青岛啤酒是为了回笼资金投资更有发展前景的白酒赛道。

另一边，青岛啤酒今年以来遭多家大行下调目标价，在经历连续两年销量停滞后，青岛啤酒持续推动产品结构向中高端转型，但相对白酒而言，啤酒寄望于以不断涨价的方法实现长期增利更加不易。

复星“清仓”

刚刚进入啤酒消费旺季，在有望迎来啤酒股价行情上涨之际，复星国际却决定清仓青岛啤酒。5月31日，复星国际在港交所公告，附属公司同意以每股62港元出售青岛啤酒约6680万股H股股份。出售事项完成后，复星系将不再持有青岛啤酒H股。对于清仓原因，公司称是“正常投退安排”。

香颂资本执行董事沈萌对记者指出，从复星国际的角度来看，港股可能出现的波动更多是在业绩体现后，而不是像A股单纯靠概念就能形成行情，另外，消费旺季竞争也更加激烈，所以消费旺季带来的红利可能被价格竞争抵消。

复星国际与青岛啤酒的故事始于2017年。彼时，复星国际以总价约66.17亿港元，收购朝日集团持有的青岛啤酒2.43亿股H股，收购完成后复星国际对青岛啤酒H股的持股比例达17.99%，一跃成为青岛啤酒的第二大股东。

2017年底，复星国际董事长郭广昌还公开发表短文表示，“复星希望和青岛啤酒一起长期共同发展”。不过，复星国际于2019年5月便开始减持青岛啤酒股票，至2019年底，复星国际持股比例约15.67%，到2021年底，复星国际持股比例仅约5.06%。

复星国际为何在短短两年后便转变策略减持青岛啤酒股份？记者致函复星国际，截至发稿对方未予置评。针对复星国际清仓青岛啤酒，沈萌认为，“复星进入青啤后，没有获得符合其预期的话语权，对青啤的投资也从战略型变为财务型，更提升对青啤项目机会成本的要求。”

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅进一步表示，复星国际作为一家投资机构，当它投资这家企业获得的利益已超过或达到他的预期，或者是企业未来的成长性已不再跟时间成本成正比，那么“抛掉”是很正常的。

在复星国际投资青岛啤酒的近五年时间里，获利颇丰。2019年至今，复星国际通过多次减持青岛啤酒H股股份，累计套现资金已较66.17亿港元的购入价格翻了一番。

逐渐减持青岛啤酒之外，从2020年开始，复星国际陆续入手了金徽酒（603919.SH）、舍得酒业（600702.SH）两家上市白酒企业。近期，市场还有传闻称复星国际正在收购夜郎古酒，不过双方尚未对外公布任何消息。

这也引发了外界对于复星国际由啤酒赛道转向白酒赛道的猜测，不乏有分析人士认为复星国际对于啤酒行业未来的增长空间并不看好，故而转战白酒赛道。中国食品产业分析师朱丹蓬便表示，“第一是青岛（啤酒）的成长空间不大了，第二是毛利，啤酒肯定不可能跟白酒相比。”

不过，沈萌则认为，“复星是综合性投资企业，投资组合包含多个不同行业，所以并不是投资啤酒的资金就仍会用于酒类板块，复星可以用于任何项目。”

发力高端

复星国际选择出清青岛啤酒是否与不看好公司未来的增长难有定论，但对于青岛啤酒而言，已连续九年未能重回营收双位数增长，其所处的啤酒行业正面临成本与增长的双重压力。

目前，啤酒行业面对的难题之一是以铝罐、玻璃瓶为主的原材料价格上涨。海通国际证券根据“HTI消费品成品指数”的现货指数提升数据变化预测，纸箱、铝罐、玻璃瓶和大麦的涨价会推动2022年啤酒成本同比上升中高单位数，2022年成本端压力将持续，并影响盈利水平提升。

今年以来，青岛啤酒还遭多家机构下调目标价。2022年3月，大和发布研究报告称，青岛啤酒目标价由74港元下调7.6%至68.4港元；4月，摩根大通发表报告，下调青岛啤酒目标价由93港元至91港元；5月，高盛及麦格理发表报告将青岛啤酒目标价分别下调至73港元及87港元。

下调目标价背后，多数机构提及受疫情反复影响，致使青岛啤酒销量受挫。2020年青岛啤酒销量同比下降2.9%，2021年青岛啤酒的销量为793万千升，同比微增1.4%。今年一季度，青岛啤酒销量同比下降2.8%。

西南证券研报指出，进入2022年3月以来，青岛啤酒主销区山东及强势地区东北、华东等地疫情相继爆发，对公司销量造成较大冲击。

不过，销量受挫除了疫情影响之外，也有啤酒行业本身增长已到达一定体量的因素。申港证券称，啤酒当前阶段的增长，主要来自高端化背景下的提价驱动。从2013年开始，中国啤酒总产量连续7年下降，2021年中国啤酒业回暖，产量同比小幅回升4.44%，但未改长期下降趋势。

青岛啤酒董事长黄克兴也在公司2021年业绩说明会上表示，未来公司盈利增长点将来源于高端产品。为优化产品结构，以提价带动增长，青岛啤酒近年来多次针对中高端产品进行提价。2016年至2021年，青岛啤酒整体吨价上涨15.41%至3804元/吨，净利率增长6.56个百分点至10.79%。

虽然啤酒市场及白酒市场均有消费升级的逻辑，但相对“高端白酒”而言，“高端啤酒”所面临带来的质疑更多。今年1月9日，青岛啤酒发布标价1399元/瓶的“一世传奇”超高端艺术典藏新品。除此之外，也有头部酒企发布千元啤酒产品，但千元啤酒被不少网友质疑不能像白酒一样用于收藏，或沦为“智商税”。

对比啤酒赛道及白酒赛道，张毅表示，白酒赛道处于时代变迁、新品牌与老品牌抢夺新群体的阶段，“白酒的客单价、利润、（目标人群的）消费能力都相较于啤酒而言更高，白酒的定价从一两百到上千都非常普遍，但啤酒的价格在20块都已经算是比较高的价格。”

沈萌认为，“任何行业的涨价都取决于是否具有卖方主导的商品供求关系。如果没有产品差异化，就缺少单品牌提价的空间，而实现差异化成长，需要依靠品牌价值或是研发创新。”

对于行业存量竞争下公司如何突围高端化赛道，记者联系了青岛啤酒方面，但截至发稿未收到回复。