21世纪经济报道记者 施诗 上海报道

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在美联储宣布大幅加息50个基点的第二日，美股市场陷入剧烈波动，彻底逆转前一交易日的涨势。 截至当地时间5月5日收盘，道指跌3.12%，标普500指数跌3.56%，纳指跌4.99%。美股市场为何“风云突变”？我们一起来听听中泰证券首席经济学家李迅雷的解读。

资金料将流入加息国家

《全球财经连线》：美联储加息50个基点后，多家央行跟进加息，同时一些经济体还维持着相对宽松货币政策，这对全球资本流动会产生怎样的影响？

李迅雷：总体来讲，加息后，资金还是会向加息的国家流动，如美国、英国、澳大利亚等，新兴经济体相对处在资本净流出的状态。

《全球财经连线》：全球资产重新定价的风险如何？

李迅雷：定价肯定受到影响，当然这本身也在预期当中。比如美联储要加息，已经讲了很长时间，这次也是兑现了之前所讲的加息50个基点。再加上美联储的缩表，流动性会进一步下降，这对资产价格也是不利的。

美股市场波动受预期影响

《全球财经连线》：鲍威尔讲话之后，美股三大股指纷纷上扬，然而昨天又迎来了暴跌，背后原因是什么？

李迅雷：美联储加息，市场本身方向就是资产价格下跌，至于市场的波动，往往受到预期的影响，很难捉摸。比如美联储宣布加息时，投资者认为虽然是紧，但比预想的好些，所以市场实现了反弹。昨天晚上又觉得虽然比预期要低，但可能还要持续，加息至中性利率，而中性利率水平在2%以上，所以接下来还要不断地加。美国股市对利率最为敏感，所以只要加息，肯定还会下跌。

大的趋势是下跌，只不过美联储宣布加息50个基点后，有些投资者认为靴子落地，觉得美联储的严厉程度低于预期，所以出现了反弹，但大的趋势还是下跌。

美联储政策受俄乌冲突与疫情影响

《全球财经连线》：除了利率之外，当前美股市场还受到哪些因素的影响？

李迅雷：还受到俄乌冲突影响。冲突影响到原油价格，如果原油价格继续上涨，美联储加息和缩表的节奏可能会加快，这带来一定的利空因素，通胀很难回落。

第二是受到全球疫情影响，尤其是中国抗疫对全球的供应链会带来一定影响。美国是从中国进口商品最多的国家，如果中国的商品供给出现一定的短缺，又会导致利率上行。

所以当今世界这两大因素，对美联储货币政策的松紧带来显著的影响。

预计美股总体呈下跌趋势

《全球财经连线》：你怎么看美股市场后续走势？是否还会不断震荡？

李迅雷：美股总体应该是一个下跌的过程，因为十几年的牛市已累积很大涨幅，本轮的货币紧缩周期，应该会持续到2023年。如果持续到2023年，还有一年半多的时间，在这个收紧的过程当中，资产的估值水平应该是下移的。

看好必需消費品

《全球财经连线》：哪些板块的表现可能会好一些？

李迅雷：高成长的板块利率敏感性更强，因为本身估值水平较高，所以受利率的影响更明显。

防御性的板块可能表现更好，如生活必需品等行业。因为物价上涨，生活水平（可能）要下降，但类似麦当劳、肯德基等食品还是要消费的，所以消费品领域应该会相对看好。

近期，A股行情持续波动。5月6日，截至收盘，沪指跌2.16%报3001.56点，深成指跌2.14%报10809.88点，创业板指跌1.9%报2244.97点。在稳增长政策的不断发力下，A股能否企稳？海外央行收紧货币政策又会带来哪些影响？让我们来连线招商证券策略资深分析师陈刚。

A股有望进入新一轮上行周期

《全球财经连线》：近期稳增长政策不断的推出，但是A股行情还在持续震荡，您认为目前A股处于哪个阶段，至暗时刻是否已经过去？

陈刚：我们认为，A股有望逐渐企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期的起点。

原因如下：第一，在疫情压力下，国内经济受到一定冲击。A股在前期大幅调整也反映了这种冲击。展望未来，4月底举行的中央政治局会议，定调了要全力扩大国内需求，努力实现全年经济社会发展预期目标，同时定调了加大基础设施建设，发挥消费的牵引拉动作用，支持刚性和改善性住房需求等措施。另外，中央财经委员会第十一次会议明确，要全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。

第二，关于疫情方面，目前疫情正在逐渐缓解，新的措施正在布置。一旦疫情受控，稳增长发力的相关措施，将推动上市公司盈利逐步走出低谷。

第三，美联储加息在前天落地，加息预期也随着加息而见顶。随着美债收益率与美元指数见顶回落，我们认为，外部压力也可能随之缓解。

总体而言，A股过去的调整和当前估值，反映了过去较多的冲击，对于这种冲击也进行了充分定价。未来，随着疫情缓解、稳增长发力及外部环境缓解，A股有望进入新一轮上行周期。

市场定价对海外流动性收紧已充分反映

《全球财经连线》：海外流动性不断收紧，对A股会产生哪些影响？

陈刚：我们知道，在5月4号美联储加息之后，海外流动性收紧的预期在市场的定价上已经表现得比较明显。

目前10年期美债收益率升超3%，对未来两年加息幅度的预期也已经较为充分。所以我们认为，A股从年初到现在，中间的下跌有相当一部分反映了此预期。因此，随着海外加息正式开始，对于A股，我们认为是靴子落地。

看好新开工与施工提速受益板块

《全球财经连线》：目前A股有哪些板块值得配置？

陈刚：从板块上看，综合基本面、事件和政策，疫情后经济活动的恢复可能成为整个行业的核心思路。

那么，我们重点推荐新开工和施工提速受益板块，如水泥、工业、金属、钢铁、化工等传统基建开工、施工，以及光伏、风电、储能这类新基建板块。同时，消费活动恢复，推荐关注各个地方推出的消费券活动，以及支持刚性和改善性住房需求带来的食品、日用品、家居、消费、建材这些方向。

在美联储再度按下加息键前后，全球多国央行也采取了相应举措。英国央行5日宣布加息25个基点；4日，巴西央行宣布加息100个基点，印度央行宣布加息40个基点；3日澳大利亚宣布加息25个基点。加息的决定背后主要有哪些考量？我们来连线中国人民大学重阳金融研究院院委兼合作研究部主任刘英。

《全球财经连线》：我们看到一些央行已在美联储加息之前或紧随其后采取行动，既有澳大利亚、英国这样的发达国家，又有印度、巴西等新兴市场国家，加息的决定背后主要有哪些考量？你如何看美联储货币政策的溢出效应？

美联储加息带来负面溢出效应

刘英：无论是发达经济体还是发展中经济体，加息的主要考量是控制高企的通胀。但是，美联储此次加息也带来了负面的溢出效应，主要为三个方面。

第一，各国被美联储“带了节奏”，也就是提前步入加息周期，从而抑制了经济增长。

第二，美联储大幅度快速加息的同时，也从6月份开启了缩表的进程，并会在三个月内迅速地将缩表的额度提升到每月缩减950亿美元，这也让美元加速回流。美元指数走高，也让其他国家货币贬值，从而促进美国进口、抑制其他国家进口。

第三，在事实上影响了其他国家金融市场的稳定性。

美联储加息加速美元回流

美联储加快加息步伐，提升了联邦基准利率，抬升了美元指数。美元指数已突破了100美元的大关，近日最高涨到了103.67。大幅度加息让美元加速回流，特别是对新兴经济体而言，要采取加息手段来控制美元外流、应对本币贬值和维持金融市场稳定。

美加息对全球经济体复苏产生负面影响

出来混，早晚是要还的。实际上，从美联储2020年采取无限量量化宽松货币政策开始，货币政策的收紧就是迟早的事。为此，早在2021年3月份，巴西就打响了“加息第一枪”。在加息这些国家里，不仅是有巴西和印度等发展中经济体，也有英国和澳大利亚等发达经济体。疫情四起、通胀高企，各国经济仍处于比较脆弱的状态。美联储的加息，带快了步入加息的周期，对这些经济体的经济复苏产生了负面溢出效应。

《全球财经连线》：美国财长耶伦表示，随着美联储采取行动降低通胀，美国经济可能“软着陆”。你认为，美联储大幅加息会对美国经济造成怎样的影响？美国经济能够实现软着陆吗？

美国经济很难实现软着陆

刘英：我们认为，美国经济很难实现软着陆，而且这种快速、大幅度加息会抑制美国的经济增长。美国的通胀，不仅仅是2020年无限量的宽松货币政策带来的货币超发的结果，而且有疫情带来的供给侧冲击，需求的拉升，地缘政治风险带来的供需失衡、成本推动、地缘政治风险冲击等综合通胀。这种比较刚性的通胀，使得美联储需要采取大幅度、快速、多次的加息来控制通胀。而（在事实上）这很难做到。

所以，（美联储）加息是一把双刃剑，会抑制经济增长。一方面，快速大幅加息，抬高利率水平，抑制了美国的消费、投资和进出口。一季度环比下降1.4%，是由于库存投资减少，出口下降，以及政府支出的减少。

另一方面，相对于收紧的货币政策，美国的财政政策也需要相应缩减。目前联邦债务超过了30万亿美元，创历史纪录，联邦债务率也早已超过了110%。财政收紧、货币政策收紧，对经济、企业的支持力度相继减弱，也抑制了经济增长。

收益率倒挂预示美国经济衰退

美国4月份的长短期的国债收益率倒挂，也显示了美国经济衰退的迹象。

另外一个方面，美国前财政部长萨默斯也提出，美国通胀高于4%，失业率低于5%的情况，会使美国经济在两年之内陷入衰退期。目前，美国通胀水平已经连续13个月超过4%，失业率超过8个月低于5%的水平。这也预示着经济衰退。

历史不会重复自己，但是会压着相同的韵脚。我们回顾历史，此次美联储一次性加息50个基点，是从2000年5月份以来第一次大幅度的加息。2000年50个基点的大幅度加息，直接刺破了互联网的泡沫，也见证了一年多美国经济增速从5.2%跌落到0.2%。

美联储加息冲击他国金融市场

《全球财经连线》：多国加速收紧货币，会对世界经济和金融市场带来怎样的影响？

刘英：美联储加息，会对其他国家的金融市场带来冲击。我们看到，土耳其已出现多轮股债汇三杀局面。3月份，土耳其的通胀水平也高达61%。当然，加息会抑制经济增长，土耳其则采取了另类的货币政策，基本处于“躺平”状态。

大多数国家面对美联储的加息也无法无动于衷，会采取迅速加息跟进的策略。这也是被美联储带了节奏。收紧货币政策，是为了抑制国家的不断高企的通胀，然而抬升了利率水平，也会进一步抑制消费、投资和进出口，从而抑制在复苏中的脆弱的经济，对经济复苏产生负面的冲击。

特别是，加息还叠加了俄乌冲突背景下制裁与反制裁地缘政治风险对产业链和供应链的冲击。美联储加息缩表带来的美元加速回流，会对各个国家金融市场带来负面冲击。

由此，各个国家，特别是新兴经济体要系好安全带，防止美联储加息对各国金融市场带来的负面影响。

策划：于晓娜

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（作者：施诗 编辑：和佳）