大潮势不可挡，新能源车依然是市场主角。就在上周，国内外新能源产业链股价几乎全面翻红，“旗手”比亚迪也创出市值新高。

在一片涨声中，各家的Q3财报也纷纷出炉，比亚迪的Q3表现颇受关注，讨论之声不绝于耳，同时也出现了一些不同的看法。

其中，市场上有一些声音认为，Q3收入增长不理想，且“增收不增利”，同时也有很多乐观派，表示继续看好汽车主业的强势表现。面对各种论调和分歧，比亚迪Q3的表现究竟应当如何客观评判，对于投资才更有意义和启示？

首先，简单介绍下比亚迪的业务结构，不同于特斯拉这种纯电车企，比亚迪的业务比较广泛，不止有汽车整车（电动车+燃油车），还包括电子（手机部件及组装等）、电池（主要包括光伏及3C类电池）、其他（光储及半导体等）这几大板块。其中汽车板块作为比亚迪的核心业务，是决定其估值的核心。今年上半年，汽车业务营收占比约为43%。

比亚迪以汽车为核心业务

（来源：开源证券，格隆汇整理）

目前比亚迪有三家上市公司，分别为比亚迪（002594.SZ）、比亚迪股份（01211.HK）及比亚迪电子（00285.HK），其中比亚迪电子系比亚迪/比亚迪股份的子公司，主要承接手机模组及部件组装等消费电子板块。

数据显示，Q3比亚迪电子收入同比增长6.3%，环比下降13.1%；Q3汽车及其他业务（若简单剔除比亚迪电子板块的近似值）收入约329.03亿元，同比增长34.9%，环比增加30.3%。据中信建投大致估算，汽车及其他业务归母净利润为9.31亿元，同比增长76.8%，环比增长140.7%。

所以，不难看出，比亚迪汽车及其他业务板块表现明显强于消费电子板块，Q3业绩之所以看似“不佳”，主要受消费电子板块的影响，而汽车及其他业务的表现是颇为强势的，尤其是在供应链紧张环境下更凸显出龙头的韧性。

公司也表示，由于全球疫情影响导致电子客户需求减弱，集团电子业务短期承压。期内汽车业务销量大增，扣除电子业务，包括汽车业务在内的集团业务版块利润大幅增长。

正是受益于汽车及其他业务板块盈利改善，且占比明显提升，因此带动公司的Q3毛利率环比提升了0.43个百分点至13.33%，同时净利率环比上升了0.14个百分点至2.74%。可见，比亚迪的盈利能力呈边际改善趋势，未来也有望在政策稳价预期下继续向上。

此外，Q3比亚迪单季经营性净现金流达222亿元，创历史新高，主要是预收款增加、应付款增加等所致，这恰恰也反映出车市主力产品大受市场欢迎的客观事实。

经中信建投进一步粗略测算，Q3公司单车边际利润接近5000元，环比增加60%以上。除去扣非收益影响下，受益于规模效应、结构优化（新能源车销量占比提升），汽车板块业绩实现大幅增长。

再从销量与结构来看，Q3汽车总销量20.6万辆，同比增长86.7%，环比增长44.6%。其中新能源车销量18.3万辆，同比增加264.1%，环比增长83.3%，占总销量比例高达88.8%，占国内新能源车乘用车市场份额约20%。

而Q3汽车销量环比增量主要来自DMi车型，目前该车型处于产能爬坡的状态。随着DMi以及其他纯电新能释放销量弹性，汽车板块业绩有望继续提升。

另外，数据显示，2021年1-9月,公司累计销售新能源乘用车33.1万辆，同比增长218.5%；其中PHEV销售14.6万辆，同比增长471%；EV销售18.5万辆，同比增长136%；爆款车型方面，秦PLUS DM-i9月销售1.5万辆，创历史新高；高端爆款车型汉9月销售1.02万辆，达成单月破万成就，站稳国产高端新能源车市场。总体而言，比亚迪新能源车表现在国内可谓是一骑绝尘。

因此，比亚迪汽车主业势头仍然十分强劲，在新能源车销量快速上涨推动下，受规模效应影响，盈利能力也将会得到进一步的提高。

经过上述分析，可以用一句话来概括比亚迪的Q3表现更为妥帖：总体基本符合预期，汽车主业利润大幅增长，且未来可期。照此来看，不仅不用悲观,反倒应偏乐观，因为公司的好日子正要来了。目前新能源车行业正处于电动化上半场与智能化下半场交替过渡阶段，下一阶段软件盈利的基础是规模，这点已是毋庸置疑的，也是重塑汽车商业模式和产业链的关键所在，而从既有规模、增长趋势及后劲来看，比亚迪在国内的优势是不言而喻的。

除了跑马圈地抢占市场之外，未来另一大重点路线在于打造高端爆款车型，这有利于提升整体利润率，并有助于进一步做大后市场蛋糕。近十年来，比亚迪从车海战术向高端精品路线推进，“王朝”+“e网”两大车系为代表逐步切入并占位国内中高端汽车消费市场，从而推动汽车ASP持续提升。

因此，比亚迪是非常值得期待的，而且在“双碳”大计下，“油转电”加速将带动纯电和混动车型持续增长。展望Q4及明年，汽车板块收入端受DMi/海洋系列等车型持续释放销量弹性，规模效应以及全系切换刀片电池，毛利率有望继续提高。与此同时，比亚迪正加速打开动力电池外供市场。另外，比亚迪也在加速布局产能。据天眼查显示，Q3公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池外供也有望迎来供需两旺格局。目前来看，公司业绩拐点或已得到确认，预计全年业绩前低后高，未来利润弹性可期。

本文源自格隆汇