刚刚过去的 2024 年 6 月，对于不少 EarlETF 的老读者，应该是一个格外重要的日子。因为这个六月，和偏股基金，有一个“三年之约”——偏股基金三年年化收益-10%以下的三年之约。说到这个“三年之约”，还要将时光倒退回2022 年 10 月，这波熊市一个重要的反弹前夕。当时看到董承非用偏股基金指数三年年化收益来复盘市场。2021 年初，行情最火热的时候，董承非就是较早降低仓位的那批，他在路演中曾经解释过逃顶的思路：偏股基金指数三年年化复合回报，有两个高峰，一个是2015年的时候突破了30%，还有这次2021年的时候也突破了30%，过去三年连续年化复合回报在30%，基本上（三年总回报）就翻倍了。这个时候，主动权益的超额收益就过去明显了，到了该回归的阶段。当然，相比已经过去的“逃顶”，我更关心的是这个指标能不能辅助研判“见底”。当时我发现 A股的底部，往往是以偏股基金指数 3 年年化收益低于-10%为标志的，所以在2022 年 10 月 21 日，我以《如果熊市还要一年多？》为题写了一篇推文，虽然随后在美债利率显著下跌后引发的 A股反弹中显得极为不合时宜，但 2023 年 A股冲高回落，却让一切似乎按照脚本在运作。2023 年9 月 28 日，我又写了一篇《偏股基金指数跌到位了吗？》，下面的截图是我当时的分析，其实就是两句话：❶ 第一个低点在 2024 年 1 月；❷ 第二个低点在 2024 年 5 月或 6 月。后面发生的事情，诸位看官也已经经历了。2024 年 1 月，小微盘的下跌，砸出了一个大低点；好不容易反弹之后，第二波下挫又在五月如期而至。从下图可以看到，偏股基金指数的 3 年化收益，的确正如此前两次(2013 年和 2018 年末)那样，暂时呈现了 W 底的形态——只不过这个双底，比此前两次都要底不少，如当年张爱玲的名句，“很低很低，低到尘埃里”。很低之后，还会不会更低？我想这是绝大多数人关心的话题。对这个问题，我没太多可以说的。该说的，其实之前在6 月 29 日的推文《下跌中，我们站在历史何处》中已经说过，基于 Wind全A 的五年之锚偏离度、月线 RSI 等指标，我愿意相信年初的低点应该就是长时间维度下的一个底部区域，在近期逼近这个区域的前提下，应该更勇敢一些。如何避免“投基”三年打六折((1-15%)³=0.61)的悲剧？最近不少朋友看着自己的基金净值，也在询问这个问题。关于这个问题，其实最直接的方法，还是学习董承非，在偏股基金再次出现三年年化回报 30%+的疯狂时，管得住自己继续赚钱的欲望，能理性的降低仓位。当然，作为一个在股市摸打滚爬二十余年的老股民，我深知牛市后期要管住手，其实绝不是一件容易的事情。所以换一个视角，或许选择一个更温和的标的，是一个更好的选择——比如中证红利。关于这个问题，去年我写过一篇《A股的问题，不是熊市太惨，而是牛市太疯》，在我看来对绝大多数不同股民基民，长得太疯狂，都意味着随后极差的持有体验。A股有没有好的持有体验，不是没有，只是局部。下图是中证红利全收益指数与偏股基金指数月线尺度的走势及 3 年滚动年化对比。先给你一个直观的感受：中证红利全收益指数最新一次在月线尺度出现三年滚动年化回报的负值，已经是2021年 1 月，为-0.32%，而再往前数则是2018年末了，为-0.89%。是的，始于 2019 年的这波 A股牛熊中，尽显中证红利的“温和本色”。就赚钱能力而言，中证红利在这波行情中的确不出挑，以 3 年滚动收益计，最高也不过是 2021 年末的15.6%，但与此同时也很少出现大回撤，带来 3 年滚动负收益的问题。当然，中证红利的“温和”和“稳妥”，并不是仅限于 2019 年迄今。仔细审视 2018 年中证红利全收益与偏股基金指数的 3 年滚动年化收益差别，也能感受到这种“稳妥”。为了更全面对比，我基于过去 162 个月的三年滚动年化收益数据做了一个对比，可以看到中证红利全收益指数无论是平均值、中位值，都好于偏股基金指数。更重要的，则是 25 分位值，即历史上最糟糕的第 25%情况下，偏股基金指数是-2.72%，而中证红利全收益指数却是正的，是 1.11%。如果我们将 3 年滚动年化收益，做一个分档百分比统计，就会发现三年滚动年化 -5%到 0 的情况(黄色高亮处)，偏股基金指数有 17.28%的月份出现这样的情况，而中证红利全收益只要 9.26%的月份出现这样的情况。而类似0 到 5%，以及 5 到 10%的小赚情况，中证红利全收益的分布也比偏股基金指数要来得多。当然，这两种思路，其实也可以结合起来。一方面，平常以跟踪中证红利的中证红利ETF(515080)以及对应的联接基金(A份额:012643 C份额:012644)作为长期持有的标的，另一方面，当中证红利指数也出现 3 年滚动年化 30%+的“盛况”时(比如 2015 年和2017年)，届时也可以管住手，逢高减磅，降低仓位。