拥有20年投资经历的老将，在年关前后的反弹行情中，创下了净值回撤的纪录。“粉丝规模”超50亿元的百亿私募投资总监，在过去一年中几度追逐热点却最终踏空。没错，这就是部分百亿私募管理人过去一年的写照：行情的变化正在遮盖他们身上的光环，勤奋的总结有时也不能挽救回落的净值曲线。冠军魔咒效应也好，策略失灵也罢，资深私募投资人遇到的逆风，总是格外让人意外，也格外引人慨叹。这究竟是什么情况？为什么过去一年成了不少机构的“滑铁卢”？“成长老将”策略“失效”？2022年是许多成长风格基金经理的“滑铁卢”，盘京投资也不例外。这是一家在2019年至2021年牛市期间持续业绩飙高，连续三年位居百亿私募业绩榜单“最前列”位置的私募机构。它一度成为基金同行“口口相传”的“仰望”对象：业绩和管理规模“双丰收”。盘京投资的创始人庄涛拥有20余年股市投资经验，先后担任长江证券自营投资经理、航天科工财务公司投资总监、华商基金投资总监等显赫职务。“奔私”后庄涛的状态，也曾经相当稳定。2019年、2020年、2021年庄涛管理的产品年度收益分别为67.17%、78.08%、24.11%，均排列在同行前列。即使在“乌云密布”的2018年，庄涛产品虽然一度负收益，但依然跑赢沪深300指数13个点。然而，对成长股情有独钟的庄涛，在2022年大幅度跑输。截至12月23日，庄涛管理的“盛信1期”2022年收益为超过-30%，跑输同期沪深300达14个点。更让人吃惊的是：上述产品在2022年，两度刷新历史最大回撤纪录（最厉害时接近40%）。而此前该产品的回撤纪录是2019年1月——A股指数型牛市前夜，回撤值也不过是24%。另一个让人难以理解的情况是，对庄涛的上述产品，在2022年岁末又再度向下刷新回撤。这样的表现也同样让人十分意外。2022年内庄涛也曾数次面对持有人解释原委，其中比较常见的解释是，相关产品重仓的成长股，不管基本面如何、估值如何，都被市场严重“抛弃”。“抱团股冠军”踏空？除了“投资手风不顺”的庄涛，另一个名叫石锋资产的老牌私募机构，也在经历“艰难时刻”。2020年，石锋资产从一众私募中脱颖而出，它们当年以126%的收益率拿下冠军，并晋升百亿私募阵营。石锋资产创始人是崔红建，曾任平安保险资管股票投资部投资总监。勇夺冠军之际，这家上海私募广泛在渠道募资，各路投资者冲着其冠军名号踊跃跟投。然而，好景不长。2021年一季度——A股机构抱团股突然解崩，资金离场，石锋资产的代表产品，当年头三个月就跌超22个百分点。那些在净值高点慕名申购的投资者，很尴尬的发现，买入没几个月就被“套牢”了。之后，石锋资产旋即降低仓位，新产品权益仓位降至2成进行“补救”。不过，让人意外的是，到了2022年一季度，石锋资产旗下的部分产品再次出现大幅回撤。而且，这次的回撤幅度更加惊人，直接刷新了产品2015年成立以来最大回撤纪录。而且不止一次！据私募排排网，2022年10月31日崔红建管理的部分产品再次刷新最大回撤值，达到33%（下图）。意外还在继续，伴随着年末A股和港股大幅反弹，但崔红建的产品却令人惊讶的几乎没有太多的受益。下跌有份，上涨无份，这样奇葩的情况，如果不是重仓品种表现过于“吊诡”，那么就只有“大跌后平仓踏空”可以解释了。人气投资总监择时跑输？表现斗转的私募机构还有冲积资产的陈忠。作为业内颇受人关注的“实战派”私募基金经理，陈忠曾经在当年“跳槽”中，吸引了50亿的客户资产跟随，足见其的市场号召力。陈忠转战冲积资产仅半年，旗下基金净值翻倍，一举拿下2021年私募冠军，管理规模突破百亿，成为名副其实的私募“火箭筒”。可惜的是，2022年陈忠的“冠军光环”始终黯淡，他的产品净值一路下滑，到了年终全年跌幅达到36个点，显著跑输沪深300指数。表面上，这似乎是有一个“冠军魔咒”，但仔细复盘后，资事堂却发现，情况没有那么简单。回顾操作轨迹可以发现，陈忠在去年操作并没有“固守一隅”，相反是极为勤奋的“变来变去”——只不过，这次市场好运没有再那么青睐这位交易型选手。以2022年3月份为例——当时A股遭遇超预期下跌，逆回购成为上述产品的头号配置资产，达到42%。而当时股票仓位仅有两成，其中房地产是头号行业配置，其次是医药生物和传媒互联网。到了6月末——当时A股完成了一轮反弹，陈忠产品的股票仓位达到55%，前三大配置行业为电力设备、有色金属和电子，整个投资组合并未见到逆回购的踪迹。逆回购的“若隐若现”，叠加股票行业的“变来变去”，在今年9月份再次出现。9月月报信息显示：陈忠产品股票仓位降至四成，另有四成“流动性管理”——货币基金（占比22%）、逆回购（20%）；股票重仓行业再次切换，前三个为通信、公用事业、家用电器。到了11月，A股大幅反弹，陈忠出现“追涨”的情况。10月末冲积资产股票仓位（以去年9月成立产品为例）仅有三成，净值在0.9元之下。11月末上述产品的股票仓位上升至45%，环比增加了15个点。其中，陈忠大幅调高了房地产股票的配置比例，从10月末的5%升至11月末的21%。同时陈忠在11月还在大金融板块进行“追涨”，分别持有7个点的银行股和5个点的券商保险股。然而，上述的仓位“腾挪”并未对净值有任何帮助，相关产品的净值曲线表现出踏空了市场。难过但必须过的“考验期”上述的知名私募基金经理，过去一年碰到的问题五花八门，结果却高度一致。曾经亮眼的业绩，似乎不那么亮眼了；曾经大杀四方的投资策略，也不那么灵验了。从投资规律上说，每一种投资风格都会有它特别不适合的市场阶段，无论主观还是量化，都无避免。这可能是为什么，投资资管产品必须秉承一定的分散度的原因。但从另一个角度说，中国的私募机构在享有和全球同行同样的高费率安排时，确实也有义务尽快完成投资方法的反思和调整，同时和投资者坦诚、良性的沟通。而投资者，也可以把握这次考验期，审慎、系统的观察所投资的机构，并进而做出理性的决策。