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美国超级核心PCE物价同比时隔5个月再度反弹。4: 美国1月份实际个人收入环比升至20个月最高水平。5: 美国商业银行持续放松针对商业地产的信贷标准。6: 沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。二、风险提示原油市场爆发价格战,新兴市场出现系统性金融风险报告正文截止2023年四季度,美国名义产出缺口占GDP比重升至0.6%,高于三季度的0.5%,也继续高于2022年一季度的0.3%,显示美联储大幅度加息并未抑制美国名义产出增长,这很可能意味着美联储估计的中性
利率过低,所以联邦基金利率没有达到限制利率区间,2024年美国经济面临的通胀反弹风险不容忽视。
截止2023年四季度,美国商业银行负债成本升至2.54%,贷款收益率为5.82%,净息差降至3.28%,比三季度下降2个基点,比2022年四季度下降10个基点。通常来说,一轮经济周期走完,商业银行净息差要从顶点回落70个基点。假设2022年四季度的3.37%是本轮银行净息差顶点,那么只有银行净息差跌至2.7%以下才可能引发经济衰退。
截止2023年四季度,美国商业银行存款规模增加2600亿美元,前一季度为减少900亿美元,净贷款增加1027亿美元,前一季度为增加418亿美元。证券投资组合重新扩大,可供出售证券增加1740亿美元,前一季度为减少770亿美元,持有到期证券减少435亿美元,三季度为减少541亿美元,整个证券投资组合增加1306亿美元。
截止2023年四季度,美国非金融企业税前盈利2.54万亿美元,相当于美国GDP的9.1%, 高于2014年三季度的8.4%,更高于1997年三季度的6.3%,与1979年四季度持平。与此同时,非金融企业债务杠杆走低,截止2023年四季度,非金融企业债务占GDP的97.8%,仅仅比1979年四季度高出21.4%,可谓过去40年从未出现的场景。
截止2023年四季度,美国非金融企业信贷融资规模同比降至0.6%,债券融资规模同比升至2.7%,非金融企业部门的外部融资环境仍然处于债券和信贷此消彼长,相互替代的状态,并未出现双双同步下行的情况,也就意味着美联储系统性“紧货币”,引发美债利率曲线倒挂,仍未引发系统性“紧信用”,这有利于保持美国名义产出的高韧性。
权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止3月8日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.4%,低于16年平均值以上1倍标准差,仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报十分明显,估值水平进一步回落空间不大。
1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止3月8日,中国10年期国债远期套利回报为35个基点,比2016年12月的水平高63个基点。
美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截止3月8日,美元兑一篮子货币互换基差为-8.5个基点,Libor-OIS利差为25.1个基点,显示离岸美元融资环境持续放松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止3月8日,铜金价格比降至3.9,离岸人民币汇率回升至7.2;二者背离缩小,近期人民币和伦铜再度双双回落。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止3月8日,国内股票与债券的总回报之比为22,低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平,中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
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